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原标题：万兴科技(300624)季报点评：业绩符合预期，从TO C到TO B的稀缺纯软标的 来源：天风证券
事件
公司发布2019年度报告与2020年第一季度报告，2019年营业收入7.03亿元，同比增长28.78%，归母净利润0.86亿元，同比增长4.35%。20Q1营业收入1.97亿元，同比增长14.76%，归母净利润0.33亿元，同比增长25.17%。
1、内生软件收入增长23%，PDF业务增长超出预期
2019年剔除亿图并表(约0.21亿)，公司内生软件收入同比增长23%。其中，数字创意类收入同比增长21%，数据管理类同比增长23%，办公效率类(剔除亿图)同比增长39%。PDF高增长，预计主要与业务低基数和TO B业务开拓有关。受益于产品线迭代和向非欧美国家渗透，我们预计公司收入有望保持20%以上快速增长态势。
2、实际净利和扣非净利同比28/27%，研发投入加大背后继续拓宽产品线
2019年加回股权激励后实现净利润(1.1亿元)同比增长约28%，扣非净利润增长约27%，与收入增长基本同步。毛利率略有提升，而销售费用率基本稳定，19年遇到短期流量波动背景下显示公司较强运营能力。19年公司加大研发投入，考虑市场环境和人员计划预计短期高投入有望持续，但同时产品线延伸如视频营销也有望打开公司长期成长空间。
3、Q1情况符合预期，5G、国产、正版化三大趋势有望打开长期成长空间
公司Q1收入同比增15%，在海外疫情持续背景下已非常难得。考虑收入保持快速增长和运营能力强化下盈利能力稳定，预计20年利润有望基本同步于收入增长，同时现金流较佳状况亦有望保持。展望未来，5G浪潮下视频编辑需求有望持续深化，同时国产化与正版化背景下国内TO B市场启动，我们看好公司长期成长空间的打开。
基于此，维持盈利预测，2020-2022年营业收入9.2/12.5/16.4亿元，2020-2022年归母净利润1.27/1.50/1.77亿元，2020-2022年EPS1.56/1.84/2.17元/股，维持增持评级。
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