在写作这篇展望的过程中，新年的前三个交易日就在A股新规首日向下熔断、金三胖放炮仗和离岸人民币汇率跳河中开始了，大家好像一片愁云惨雾。可是……2014年新年过后就连跌了三天，整个一月前10个交易日指数一直跌，后面还不是出来个牛市？啊？相比15年展望时的揣揣不安，展望16年反而心中稍微笃定。
一言以蔽之，过去10年间形成的A股底层行为规则体系，正在2016年发生根本性的再造。在这种堪比地壳板块运动的剧烈摩擦中高抛低吸，需要高超的腾挪技艺，否则很容易被夹成肉饼。无法承受复利效应之重的旧人民币融资体系定向爆破的时候，拿个望远镜看看热闹，尘埃落定了去拣点洋落就行了，离得近了万一擦破点皮肉也不是好事。
1.混业财阀乱战与分业监管的筛子
金融行业混业经营与分业监管的奇葩现状在大搞简政放权模式创新之后矛盾于2015年集中爆发，P2P乱局、场外配资、伞状信托、万能险杠杆收购乃至各种黑交易平台，无一不是这种体现。集齐了七块牌照中的任意两块，就可以在一行三会之间大玩监管套利，这种套利模式的核心基石，过去是银行，现在变成了保险，至于券商的角色，则日渐沦为交易通道。就算没有券商牌照，可以直接用homs建一个影子券商，支付、交易、融资、配资全部体内完成，一个手机，云端服务。反映在基金业界，则是公募私募化，私募公募化，代销渠道自己下场募资搞FOF。
我们来看一个标版：支付宝-天弘基金余额宝-招财宝万能险-恒生homs平台机构间服务-机构配资与募集业务-P2P云服务-个人配资业务-下单交易。理论上，除了最后的证券交易环节需要接入交易所系统发指令之外，其他业务已经是闭环了。更进一步，在homs平台上，投资者之间完全可以交易任何代码……就算是一个鱼罐头，只要有个代码，就可以在这个“黑池”中自动生成连续交易行情，无需通过任何交易所。
如果当监管规则归一，“金监委”正式出炉之后，这种利用监管筛子打穿资产防火墙的玩法，就很难持续了。尽管“国家队”亲自下场踢球，但这未尝不是为了“拆弹”做准备。
2.估值剪刀差能否继续坚挺
2015年底，2016年初，A股不同风格类指数的估值差离历史最高点依然不远，具体可以看一下1月6号的万得数据：
指数 收盘点位 市净率
上证综指 3361.84 1.72
深圳成指 11724.88 3.6
中小板指 7747.72 4.92
创业板指 2468.37 7.48
中证流通 5519.56 2.24
上证50 2317.65 1.28
沪深300 3539.81 1.6
中证500 7065.61 3.43
在2012年11月末A股事实上的底部，上证50的市净率是1.39倍，创业板指数2.54倍，2015年6月，上证50市净率2.01倍，创业板指数15倍。
在2010年末，按照证监会二级指数分类，煤炭股是仅次于银行的第二大市值板块，如今已经掉到第19名。目前的第2、3、4、5名，分别是电子设备、医药制造、石油天然气开采和资本市场服务。
恒生AH溢价指数今天仍有142.17，当然这距离2007年末的200点高位和2015年7月的150尚有一段距离，但已和2009年7月末相去不远。在我本人看来，“风格切换”是个伪命题，因为A股有其自身的估值分层结构，只要进入期指可做空的权重标的，其估值就会被套利盘不断向下压缩。
A股市场基本可以分成四个层级,也就是50\300\500和非权重 。
50成分属于“核心党产” ,基本定价模型是一个债券模型。因为市场力量对他的经营无法干预,那幺不存在预期变数,估值水平的变化.第一取决于分红预期，也就是分红是否提升，对应同等情况下市场无风险收益,第二取决于政策预期，也就是政策是否有利于该类公司。
还有一类公司可能不在50里，但也属于债券模型，就是行业寡头，市场份额扩张到极限，行业即公司，比如格力、双汇、伊利 。那幺只要他分红继续提升，他的股价就可以继续保持 。
此类公司业绩增速有可能超过CPI，相当于可以实现企业的最大经营杠杆 ，ROE（净资产收益率）保持在20%以上。但这类公司，一般而言，极限在5倍PB（市净率） 。极限高估值。流通市值1000亿以上股票的除非有特别重大的外部动力，很难超过5倍净资产 。中车属于例外，但倾尽全力也只能干到10倍净资产。极限低估值会出现破净，取决于他的分红能力，丧失分红增长能力就会破净，直到达成均衡。比如13年的中国建筑、中国中冶，2015年也就涨到5PB。
当企业变成“现金牛，”比如双汇，因为净资产增厚，但市场扩张能力有限 ，新增利润占比越来越低 ，同样的还有白药、茅台。企业有大把现金，但利润增长越来越慢了，市场的估值会不断下降，由过去长期的10PB均衡，不断下移到目前的4-5PB。
接下来一个层级是沪深300成分 ，所谓的行业龙头。沪深300目前的市值门槛是120亿，这里面又可以分为500-1000亿和100-500亿两个层级 。1000亿以上就是上证50了。
因为有期指的存在，市值越大的公司，越容易被做空。1000亿以上公司，估值上限现在基本下降到3倍市净率，500-1000亿公司，基本上估值上限是5倍市净率，100-500亿公司，则可以炒到10倍市净率 。
500亿以下的这些公司一般处在新行业 ，行业集中度还不够高 ，市场认为高估值它还可以去并购 ，尚有扩张潜力 ，但这些公司还是要看报表的。
接下来是概念股的主要集中地，中证500，市值在50-100亿之间 ，目前门槛下限是40亿 。地方国企和比较大的民营企业为主，资本运作最频繁，中国经济运行状况实际上的主要承担企业，类似组织里的中层 。这类企业估值波动大得多 ，从破净到30倍PB都可能，因为业绩波动也很大 。这一层级更适合做PEG估值，也就是说，增长率50%，就可以炒到50PE，或者就是做概念 ，比如什幺工业4.0之类。
市值越大，想象力越小，对预期兑现的要求越高 。那幺，公司基本面对市值越小的公司，反而越不重要 。
在这3个期货覆盖的指数之外，其他的1000多个接近2000个股票，基本上就是随大流 ，也会出现妖股，但较少。除非是50-20亿之间的公司，是“妖股”最容易出现的群体。而20亿以下的公司，基本考量就是壳价值 。
上证50的估值如此之惨，IF和IH的双重叠加效应要起到很大作用。同样，IC对较大的中小盘股票估值压制作用也是非常明显的，在国庆后反弹的过程中，尽管期指被砍的只剩下“1肢”，但创业板和中小板的主要权重再也无法新高了，东方财富这样的甚至早早就已弱于指数。相反，正是无法入选任何一个指数的次新和“妖股”们，新高不断。
但2016年，熔断机制可能会打破这种既有的平衡，这已经在近期出现了某些端倪。由于大量沪深300指数权重实际流通股被证金、汇金及其一致行动人所掌握，并且这种一致行动模式通过对救市的清算进行了进一步强化，沪深300指数实际上已经进入了某种程度上的“做市商”模式，比如类似海油工程、大秦铁路、伊利股份这样的股票，在2015年最后四个月中几乎没有参与反弹甚至还迭创新低，正是这种“挤出效应”的体现。
在熔断机制下，市场资金的博弈必须考虑沪深300，更集中一点而言是上证50的对手方如何行动，如果更进一步放开沪深300成分的T+0和涨跌停，那这种“可操纵性”会变得更加强烈。这个市场中最大的对手方，在一段时间之后必然会引发新的“智猪博弈”模式，而流动性的转移，也有很大概率发生。
我们已经在2016年的前两个交易日，被召唤出了似乎早就该在7天就忘掉的，关于流动性枯竭的记忆。旧有的分层交易体系下形成的估值剪刀差，从统计学的意义上大概率在2016年会收敛，但这必然是一个反复而痛苦的过程，稍有不慎，你就会站在易尚展示170元之巅。
3.全民“汇率套利”迫使流动性重新均衡
当你出境旅游，海外代购，跨境电商买进口食品甚至出海炒港股的时候，你都在事实上做空人民币。实际上，从2010年6月外汇储备多元化启动，人民币兑美元二次升值开始，人民币汇率就已经逐步进入实质高估阶段。如果有心你会发现，PPI的持续下降、海外代购的蓬勃发展和进口商品倒灌、外储增速减缓，乃至各路美元风投带动的PE/VC及海外上市热潮，地产商大借美元债以及内保外贷的铜融资都是这样一路上来，直到2014年6月出现外储绝对值的拐点。
息差是汇率的最大基本面，进而我们可以认为，资本回报率的差异，使得“高能”资本不断变换自己的货币身份，在全球各个市场游走。在QE1、2的时代，美元是套息交易的主要货币，表现为美元计价的大宗商品和黄金价格不断走高，而2012年12月“安倍交易”以后，日元开始成为主要的融资货币，到了2014年6月以后，欧元的实质负利率政策，又使得欧元成为杠杆客的最爱：到香港开户借欧元买银行H股，一鱼N吃，真价投的选择。
当你的负债是1万欧元，2014年6月开始的半年内就可以从8.5万人民币下降到只还6.6万元人民币，就算你买个7.5%的优先级去放杠杆，也有6375元的收益了，而你的实际本金只用了6.6万元，收益率陡然放大到9.6%,如果在此同时进行对冲操作做空欧元，然后激进投资于中国A股，恭喜你发大财。
这种融资套利当然有大量的企业在进行，甚至通过地下钱庄的规模巨大，当欧元和日元发生反向汇率波动时，另一种版本的踩踏就会发生。
人民币的在岸和离岸市场也在发生这样的故事：从离岸市场用6.7的汇率美元换成人民币，再到在岸市场用6.55的汇率换成美元，掳中国央行的羊毛，接近0.2%？无风险？在动辄数十倍杠杆的外汇市场，这样的好事大家当然一起上了。
除了美元，离岸市场的人民币存量几乎没有其他可交易的对象，没有人愿意收人民币卖各种照片、商品或者资产，反而中国国内上到安邦复星，下到养娃少妇的各路人马都在负债留国内，资产存海外，实质做空人民币这才是当前汇率的最大难题。
人民币必须贬值到代购要倒贴，才能够停止这个反身性的循环……但最大的障碍难道不是各种税吗？造航母，外加大自然的鬼斧神工，实际上也是解决这个问题的一个出路，只是“一带一路”幺，东头三胖种蘑菇，西边土鸡玩导弹，实在是短贷长投。
如此，人民币供给过剩，汇率承压，那幺问题来了，如何消灭人民币在汇率市场上的“过剩”？如何创造对人民币的需求？提高人民币资产的无风险回报率，才有可能。而在如今“水漫金山”的状态下，只能资产价格先跌下去，回报率才能上来，而下跌，又会造成新的出逃。那幺，货币只好先去产能了，货币去产能，信用收缩和违约必然并行，这都是货币去产能的表现而已。
无论是泛亚、金朝阳、e租宝、贵金属现货、黑交易所、返利骗局还是各种配资爆仓、股市强平、P2P跑路之类，本质上都是超发货币的自我湮灭。超发货币进入了知识结构、心理素质和智力水平都不配持有他们的人群手中，产生了财富的幻象，最后还是会以惨烈的形式消失。崩盘是金融系统自我生态恢复均衡的可持续要素。
2016，某些虚肿的市值，也是会去产能的。
4.融资需求堰塞湖、“资产荒”与债务湮灭
在国庆后的这波反弹中，狂飙突进的是借壳预期最为高涨的A股最小市值群体，我建立了一个模拟组合，每个月对A股最小市值的10家个股进行等权重满仓轮动，在9月2日到12月30 日之间取得了124%的惊人收益率。参见：http://xueqiu.com/P/ZH001189。
究其原因，年末爆出的宝能系杠杆结构，实则早已被应用在各路股权投资的过程当中，通过各种结构化产品的安排，实现50-60倍的杠杆不在话下，这种层层叠叠的优先级，堪比次贷危机中的CDO，而它们早已被卖给了各种追求保本高收益的“收益猪”。最典型的是九鼎投资的定增魔术手，通过不断高估值向自己的LP增发，其净资产规模吹气球一般跃升，并终于通过借壳上市实现了变现出货的通路。其历次定增，都通过大量资管计划借道，期间不乏各种结构化嵌套，而最终体现在二级市场上，就是以目前1.2亿实际流通股本，对应未来15.13亿非流通股本的又一个13倍杠杆的安排。
1:3结构化参与定增，我们就算优先级7%，21%的年固定成本。劣后资金什幺都不干，其实已经需要8折价才能保证安全边际，长达半年的定增审批流程，实际上正是提供了这种安全边际的制造过程，只要在这个时间段里把标的物股价拉高到足够，那未来的空间也就可观了。无论是七喜控股，还是世纪游轮，背后都有巨量的限售股。如果以流通股杠杆来考量，实际可能超过40倍。这种巨大的资本结构杠杆，有兴趣的可以看一下信威集团在解禁后的走势。
同样，上一次IPO新政之后一刀切低价发行的次新股，也都具备此种天然的巨大股权杠杆。通过炒高流通股价格，在高位进行限售股的收益互换和质押融资，以及未来实现类似002569、002366、002668这种“上市就是为了卖壳”，到了三年解禁立马出清的玩法，只要排队上市的增加速度还大于注册制的挂牌速度，就会大有市场。
而定增项目中对杠杆的普遍应用、VC/PE阶段也上了杠杆，甚至360这种尚在回归的，都出现了溢价1.1倍再加20%后端收益提成倒卖私有化基金LP认缴份额的奇葩项目，堪比人造场外权证，股票界的楼花。正是这种“无风险”的产品设计，造成了“资产荒”，同时也造出了堪比中国式P2P的次贷CDO优先级合成模式，等于用层叠的债务复利累加，就等着解禁那一天到来，倒给二级市场的“韭菜”。
6月股灾监管层不得不救市，甚至最后被逼要将整个资本市场的基层规则推倒重来，应该有部分原因正是认识到了这种不知道最后水有多深的各种优先级“潜在炸弹”的威力。由此，我们也可以理解IC期指一度高达千余点的贴水是如何来的了：亏掉贴水事小，杠杆并购重组和杠杆风投、创投背后的层层合成债务一旦引发连锁反应，这种剧烈的债务湮灭过程，整个金融系统都无法承受。至于救市开启了人民币早已实质高估的汇率回归之旅，想来也是必然了。
有趣的是，2014年开始为了实体经济去杠杆而发动的债转股行情，最后演变成了杠杆转移到波动性更大的资本市场，进而在救市“五选一”的荒诞剧中，又把杠杆从场内外配资的二级市场参与者身上转移到了增持、激励和参与买卖壳的大小非头上，这种融资需求和利率复利不断积累的堰塞湖，再叠加IPO堰塞湖可能会在注册制情景下被强行爆破的阴影，将持续笼罩在2016年A股的上空。
无限期禁止大小非减持？新股市值配售？股权分置改革10年又回到了原点，IPO新老划断10年又回到了原点，你是在逗我吗？不让减持，大股东玩可交换债总可以吧，到时不还债，给股票。预计2016年，这个新玩法将大行其道。“资产荒”？不就是个代码，敞开供应，印给你就是了!
5.场子里来了新的“清倌人”，红牌的命运会怎样
新三板、科创板，各种股交中心，实际上已经在不断吸引高风险偏好的玩家进入这些“一级半”的领域，博取更高的增值可能，分食一二级市场间巨大的估值差价红利。而最值得注意的是2016年上交所战新板能否如期推出。
当年中小板启动，上证刷了个1783的反弹高点，然后跌到998，创业板启动，中小板则刷了个7493，然后一跌2年直接腰斩。战新板据说会是黑科技和高大上的集中地，正宗TMT中概股回归首选，喜爱炒新炒稀缺的“高能”资金恐怕早就饥渴难耐准备移师了。
换主业恐怕也是2016年的另一大主题，供给侧改革会多出更多的“壳”，资产置换也会大行其道，别的不说，新三板有五千个并购标的呢，大众创业、万众创新孵出来的咖啡馆，装一个进来也是市值管理的好题材啊，不并购，就爆仓，生产自救。
寻宝游戏还会玩下去，你玩你的熔断，他玩他的举牌，我玩我的重组，大家总要有个把筹码换成钱的机会不是吗？玩到最后，谁最后手里有股票，谁就是那个傻子，那不是股票，那是炸弹。
6.没量你说个XX
随着14年末15年年初成立的大批结构化资管产品陆续一年期限到期清算，原本加杠杆进场的优先级资金在现有的监管条件下可能短期内再也无法回来。这部分资金存量几何？21世纪经济报道在15年9月末的统计，仅通过基金及基金子公司通道的分级产品，规模就达到近6600亿。如果考虑信托、券商PB和券商资管模式下的产品，此类分级产品的最终规模，应当在2万亿上下，即使假设为1:2.5的平均杠杆，依照70%左右的退出率计算，也会有1万亿左右的存量优先级资金退出股市。
除此之外，股灾1.0对场外配资的消灭，股灾2.0对场内两融和收益互换等等的消灭，现在的“股灾3.0（姑且这幺说）”可以视作是万科举牌事件的后果之一，保险的结构化资金也被掐死，监管筛子中漏向股市的各种管子都在被堵住，而历经几度救市，沪深300权重股主要流通筹码已经集中在“国家队”手中，通过对熔断制度的操作，场内活跃资金将继续不断被挤出，另一面再融资、解禁和IPO都在加大，由此2016年市场的换手和成交萎缩已成定局。我们可能又能看到沪深两市总成交萎缩至3000亿以下水平的时刻了。
这一年，无论是走2001还是2011，都不会是太舒服的行情，也许少出手，出重手，黄油手，才是2016的首选策略吧。
PS,西亚伊斯兰体系的内爆，或许2016年我们就能看到棋入中盘，最终剧本难道是内志对决波斯？石油也得去去产能了，如果这样，基本金属和黄金或许有点小机会。
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