发布时间：2020年4月13日
摘要：
美联储扮演“全能超人”，对金融、经济进行全方位纾困，有效地改善了流动性环境和投资者预期
。从更深层次来看，中国需要积极借鉴并应对美国金融政策背后的理论转变已从传统货币理论转为
MMT
现代货币理论。
美股展望：此轮反弹从时间上尚未结束但短期波动将加大，政策刺激的乐观情绪开始遭遇基本面的负面冲击。
首先，美股反弹空间基本到位，估值又回到偏贵的状态，而业绩下调的前景又是大概率；
1
）美股盈利一致预期延续下降趋势。
2
）标普
500
动态市盈率重回历史相对高位。
3) VIX
指数仍处历史高位。
其次，美股此轮反弹从时间上尚未结束
,
有望步入区间震荡状态：
1
）美股股灾之后的反弹动能在于财政和货币政策大刺激，疫情不止则政策刺激不停，欧美熊市的喘息阶段有延续。
2
）借鉴
2015
年
A
股股灾之后的反弹，美股二季度仍有望保持强势震荡，熊市新跌途需要等待海外债务危机“灰犀牛”到来。
第三，美股的财报季
earnings season
将带来基本面冲击：
1
）
4
月
14
日开始美股将进入财报季并延续到月底，这会使得市场聚焦于基本面前景预判。
2
）
美国经济衰退概率提升，
财报季后，美股盈利预测或将面临新一轮猛烈调整。
中国股市展望：金融数据低位改善，经济前景尚不明朗，行情可借鉴
2014
年二季度先有段反弹，然后大盘继续“磨底”而个股“挤泡沫”。
第一，中国
3
月金融数据超预期，
4
月份货币政策宽松有望延续、流动性正面。
1
）疫情和国内外政治经济形势严峻复杂，
2009
年式“强刺激”不会重演
，
2020
年中国政策调节将追求
精准发力、积极托底，但避免过犹不及
。
2
）二季度货币政策宽松的空间或有天花板，警惕通胀和房价的反弹。
第二，金融数据低位改善、经济压力仍大，股市如何反应？
1
）
相比
2009
年，
2014
年更似当下经济压力大、货币适度宽松。
2014
年上半年中国采取的是一系列“微刺激”政策。
2
）
复盘
2014
年二季度
A
股表现：有段反弹，之后大盘磨底而小股票“挤泡沫”大跌。与当前相似，
2014
年
2
季度股市相关的改革创新措施纷纷推进、金融数据低位改善，特别是
M2
、
M1
等低位反弹。
第三，
2020
年
2
季度中国
A
股和港股展望：有段反弹，然后继续磨底：
1
）海外风险偏好提升有助于全球资金回归新兴市场。海外流动性改善、欧美疫情
4
月份有望逐步到达峰值而缓解。
2
）
中国复工复产的新进展、政策刺激红利、全国“两会
”
的信息。
A
股和港股
4
月份有望有惊无险地维持反弹时间窗口。
短期投资策略上，聚焦基本面而低买，应对曲折的反弹不要追高，短期“博反弹”是勇敢者的游戏。
反弹的进程将非常曲折，一波三折、震荡向上，政策刺激红利
PK
不稳定的市场情绪
1)
赚钱效应变差，
年初热门的科技股行情进入调整期，食品饮料医药抱团取暖
2)
海外可能有幺蛾子，
海外疫情导致更复杂严峻的外部政治经济环境“去中国化”的民粹逆流兴起
3)
反弹时间仍在，建议聚焦基本面、趁震荡逢低适度参与
，掘金
1
季报业绩靓丽的或聚焦政策扩大内需的发力点。
需要立足长逻辑，当前是配置黄金的良机
。
中国
A
股和港股的核心资产越跌越有价值，长钱应该越来越乐观。
精选传统价值型核心资产，立足股息率为代表的估值因子买入打底仓；耐心等待新兴成长型核心资产下跌布局。
正文：
一、观点回顾：
2
月下旬至今持续提醒海外风险，预判股灾之后有回光返照式反弹，但维持欧美中期熊市判断
20200223
《西风冷、东风暖，顺风而行》：预警了海外风险，明确给出海外
risk off
将主导的观点
：
“
西风冷，海外避险情绪抬升，海外资产短期进入
risk off
。后续海外基本面情况承压，欧美市场估值处于高位，避险情绪的影响将短期居于主导”
。
20200312
《复盘
08
年，危机中的黄金》
海外危机目前类似
2008
年的第
2
阶段后期或第
3
阶段初（雷曼倒闭前后），需警惕此次海外危机向第
3
阶段“火海”演绎。
20200315
《乍暖还寒，海外危机露峥嵘》
警惕海外危机中期进一步升级的风险，提示警惕海外三个大雷：
1
）欧洲债务风险，特别
3.58
万亿欧元的金融债可能是导火索；
2
）美国债务风险，航空、油气产业链；
3
）美国举债回购（
buyback
）公司的风险。
也
提示了这次美股股灾类似
2015
年中国
A
股杠杆牛之后的股灾，之后的行情走势可以参考
2015
年
A
股股灾之后的反弹或产生
“V
型反转
”
幻觉。
20200322
《海外危机节奏：
QE
神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》：
1)
“
QE+
监管、财政政策
+
全球央行携手”已在路上，欧美股灾可能接近尾声。
2
）
美股未来走势可参考
2015
年
A
股“杠杆牛”后的股灾、反弹以及“去杠杆”下的指数熊市及结构性行情
。
3
）中国股市短期走势或可参考
2015
年美股走势。
20200329
《勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇》：
1
）
海外市场中期的关键变量转向以经济基本面为主要矛盾。
中期全球经济下行压力才刚开始
,
海外疫情及经济数据仍压制风险资产。
2
）
海外股市
短期展望：回光返照式反弹走完最强一段，动能将衰减
。
事实上
：
1
）
0330-0403
美股出现下跌，罗素小盘指数（跌
7.1%
）、道指（跌
2.7%
）、纳指跌
1.7%
，标普
500
指数跌
2.1%
。
20200406
《冬天的太阳并不是复苏的春光》
1
）
中期要警惕两只
“
灰犀牛”
“疫情式经济衰退”导致的债务危机。
第一个灰犀牛：新兴市场债务危机
。疫情对于亚非拉等新兴市场的冲击正逐步升级，可能将成为新的“震中”。疫情导致经济停摆，脆弱的新兴市场经济雪上加霜。
未来半年到一年新兴市场主权债务、企业债违约风险将加剧。第二个灰犀牛：疫情对欧洲经济及债务风险的冲击
。
2
）海外
短期
反弹阶段的政策刺激
PK
衰退预期，熊市新的跌途还需要等待“灰犀牛”的到来。
美股短期情景预测是维持正负
10%
震荡
，
维持
3
月中旬我们提出的
美股可参考
2015
年
A
股“杠杆牛”后的股灾及
7
、
8
月的反弹。
3
）中国股市未来数周或可参考
2015
年美股
8-9
月“被海外连累而磨底”的走势。
二、海外市场：短期刺激政策恰如冬天的太阳，中期熊市仍在
4
月
6
日的深度报告《冬天的太阳并不是复苏的春光》重点分析了中期要警惕两只“灰犀牛”“疫情式经济衰退”导致的债务危机。同时，继续维持短期海外反弹的动能是全球主要经济体的政策刺激，特别是欧美日各国的刺激力度猛烈，就像“冬天的太阳”。结合短期和中期的判断，我们提醒大家
刺激政策就像
“
冬天的太阳
”
，但是，基本面复苏的春光尚未到来，不要把反弹当反转。
2.1、美联储扮演“全能超人
”，
对金融、经济进行全方位纾困，有效地改善了流动性环境和投资者预期
2.1.1美联储“放水”犹如排山倒海、连绵不绝，4月9日进一步突破下限“可以购买垃圾债
”
首先，美东时间
4
月
9
日，美联储公布了其额外的
2.3
万亿美元的贷款计划。
继
3
月
23
日美联储推行可以直接向信用市场注入流动性的
“
无限量化宽松计划
”
和
3
月底国会批准
2
万亿美元经济纾困计划之后，这是美国刺激政策组合拳的新动作。
这次计划有两个主要看点：
1
）
针对中小企业
。
MSLP
向雇员人数低于
10000
人或收入低于
25
亿美元的企业提供
4
年期贷款，本金与利息的支付可以延期一年；
2
）
信用债购买范围延申至部分高收益债，也就是俗称的
“
垃圾债
”
。提高
PMCCF
、
SMCCF
信贷额度至
7500
亿美元，购买范围扩大至“美国时间
2020
年
3
月
22
日之前评级至少为
BBB-/Baa3
，并在
3
月
22
日之后降级至
BB-/Ba3
的债券
”
。
其次，从更深层次来看，中国需要积极借鉴并应对美国金融政策背后的理论转变已从传统货币理论转为
MMT
现代货币理论。