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事件：Ktu我酷网

2016年上半年，中国国旅(601888.CH/人民币46.68,买入)实现营业收入102.63亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润11.07亿元，同比增长8.89%，实现扣非后净利润11.02亿元，同比增长8.61%，每股收益1.1337元，同比增长8.89%。Ktu我酷网

点评：Ktu我酷网

1.海棠湾二季度业绩略有下滑，6月开始恢复与旅行社合作。16年上半年，中免公司实现营业收入49.4亿元，同比增长5.7%，净利润1.1亿元，同比增长14.4%。三亚免税店经营情况完全符合我们之前的预期，实现营业收入25.84亿元，同比增长2.9%，其中免税收入约25亿元，同比增长1.0%；净利润3.76亿元，同比减少3.5%，净利率14.6%，同比降低约1pct；免税购买人次约53万人次，同比减少8%，客单价约4860元，同比增长12%。16Q2海棠湾业绩略有下滑，实现营业收入约7.7亿元，同比减少5.8%，其中免税收入约7.5亿元，同比减少16%，主要是三亚旅游市场低迷以及4月8日起高端手表等奢侈品行邮税提高所致（海棠湾免税店手表等奢侈品销售占比达到30%，超过额度要补交行邮税，而4月8日起行邮税从30%增至60%）。6月海棠湾逐步恢复与旅行社的合作，从7月的数据看业绩依然承压，预计免税销售额2.2亿元，同比减少约15%，免税购买人次5.6万人次，同比减少约18%。海棠湾对品牌结构进行了优化升级，开设了家居生活馆丰富品类。2月1日，三亚国际免税城官方商城（www.cdfgsanya.com）正式上线运营，实现网上购物，机场提货。另外，海棠湾与南山、天涯海角、千古情、槟榔谷、呀诺达景区达成互动宣传合作，实现景区对免税店的导流。Ktu我酷网

2.5家传统免税店获批，免税预定逐步上线。公司积极推进传统免税渠道零售网络建设，南航中免深圳分公司机上店、黄山机场店、青岛邮轮母港店等5家免税店已获海关总署批准。免税品预订业务也已展开试点，5月底前已完成广州白云机场免税店、黑河免税店、杭州萧山机场免税店、沈阳桃仙机场免税店、柬埔寨吴哥免税店等5家门店的免税品预订业务上线工作。Ktu我酷网

3.中免商城丰富品类+提高代销比例。中免商城不断丰富商品品类，引进、惠氏等152个热门品牌，合计3700个新品SKU。同时不断优化商品品类，重点布局母婴、家居等热门品类，逐步替代原有的服装、箱包品类，成为销售贡献的重要来源。降低库存风险，提高了代销商品的比例。Ktu我酷网

4.境外签证收入增速明显，5月获三个签证中心承办权。旅游服务实现收入52.06亿元，同比减少1.02%，其中入境游3.12亿元，同比增长2.32%，加强旅游目的地推广和差异化产品的研发；出境游29.16亿元，同比增长0.03%；国内游收入12.22亿元，同比增长0.64%；境外签证收入4.35亿元，同比增长17.03%，目前公司共运营9家境外签证公司16个签证申请中心，2016年5月份成功取得了日本东京、大阪、名古屋三个签证申请中心的承办权。国旅在线与途牛及阿里去哪儿等平台建立直连和微信支付接口，积极推进移动端建设，新版手机网站已具备出境游、国内游、自由行、邮轮、签证、票务、当地游、旅行用品等8个频道的预订支付功能；国旅蒲公英微店全新改版上线，新增了邮轮、自由行、签证、门票等业务。Ktu我酷网

5.投资建议：受到三亚免税市场低迷以及高端奢侈品行邮税上涨的影响，二季度海棠湾业绩略有下滑，6月开始逐渐恢复和旅行社合作，或将提升海棠湾淡季客流和销售额。港中旅集团成为公司的控股股东，公司或将拓展市内免税业务。后续的海外资产并购以及国内旅游资产整合有望加快，打开新的市值成长空间。首都机场国际区免税业务招标，中免有望获得经营权。暂维持2016-2018年每股收益1.75元、1.97元、2.19元的盈利预测，维持买入评级。Ktu我酷网

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