你的股票应该回来了不少吧？ 　　哎，后悔没有抄底。 　　编者按： 　　这是《真相》专栏的第二篇，分享一段阿亮投资中概股的投资经历，以及一些感悟。 　　一开始我们这个专栏推出的时候，有读者反馈说，感觉这种栏目是在“卖惨”。 　　不是这样的。任何的经历，尤其是经过了思考与沉淀的那些阅历，对于所有人，都是宝贵的财富。特别地，在二级市场这个领域，投资者总是既要，又要。 　　那些成功者的故事，我们同样欢迎。那些机构了，知名投资人士了，基金经理了……等等。 　　我们更愿意将《真相》专栏做成“投资备忘录”这样的内容，分享的不只是故事，更是人生。 　　真诚欢迎你给我们投稿。投稿邮箱lifengwang@caijing.com.cn。 　　文｜阿亮 　　编辑｜王立峰 　　老王：“你的中概股大涨！” 　　小王：“跌了90%，回本要10倍。” 　　无论如何，中概股挺过来了。作为中概股投资者，这两年在股市虽然没赚到钱，但获得了许多知识，还见证无数历史。 　　3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，称“保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展”。 　　国家的支持给市场吃了定心丸，当天恒生指数上涨9.08%，恒生科技指数上涨22.19%，KWEB单日上涨39.72，我守在屏幕旁，深深感觉不可思议，很多人的第一反应是“活久见”。 　　3月初的第一个周末，我知道中概互联网指数ETF（KWEB）已经连续两天（3月3日-4日）跌了约10%，心里没底，不知道自己账户怎么样。最后鼓起勇气打开两个港美股账户看了看，损失过大半。 　　体验确实比较丧。跌这么久，这时候就是认了的感觉。 　　3月14日，看到KWEB继续跌。睡前刷到投资者网站一个关注的平时算正常的小V骂一名华裔摩根大通分析师：“国难当头，你一个中国人来唱空？有没有点民族自尊、价值常识和道德底线？”我想，又崩溃了一个。睡醒一看，KWEB跌了11.71%。 　　从去年12月到现在，KWEB从40美元跌到了24美元，跌去近四成。去年12月认为跌无可跌开始审慎抄底的人，也已经快腰斩了。 　　前两天有朋友来比惨，买入港股赔了大概三分之一。我反手发了两个一折的股票操作截图给朋友看，我买的。 　　不过转眼间，市场最绝望的时刻已经过去，指数已经回到了3月初，仿佛一切都未发生。一度我有清仓账户的想法——也确实有不少人扛了很久，倒在了黎明前夜。不要高估自己的运气和实力，但永远不要低估动荡时国家保护经济和投资者的勇气和决心。 　　我是怎么精准买到一折股的？ 　　在别人喊疼的时候，我对自己又气又笑。我到底是怎么精准买到一折股的？ 　　我以为买股票是买公司。这两家公司我一年前买的时候，还都是很好赛道里的明星股，万众瞩目。市场总盘子广阔且在增长，公司模式也很新。 　　一家是逸仙电商，完美日记母公司，种草笔记概念股。成立于2017年的完美日记，三年后的2020年11月上市时，首日收盘价是20.03美元/ADR，市值上百亿美元。 　　到了今年3月12日是0.68美元，总市值只剩下27亿人民币。有没有搞错？光是品牌的知名度也值这个价格了吧？我心里想了想A股那些二三十亿的消费品公司，那么名不见经传。 　　我是在逸仙电商记上市后股价冲高下跌，之后价格回升的那几个月买入的。不久后，2021年3月完美日记发布了上市后第一份年报，在非美国通用会计准则下，逸仙电商2020年全年净亏损为7.9亿元，此后其过于高昂的营销费用问题不断被讨论。 　　我当时认为，虽然小幅亏损，但是一旦控制营销投放，这个销售额量级的化妆品公司就会有利润空间，而且即便不能比拼万亿人民币市值的欧莱雅，作为代表新交互方式的品牌总值点钱的，比如成为千亿市值的小巨头。没想到，完美日记后来一轮蒸发了超过95%的市值。 　　第二家是雾芯科技(NYSE:RLX)，电子烟品牌悦刻母公司。我还记得2021年1月，电子烟品牌悦刻的母公司雾芯科技上市，备受关注，有风险投资人痛心疾首写文章懊恼怎么会错过这个项目。悦刻2018年启动电子烟，三年后上市，估值到了500亿美元，堪称商业奇迹。悦刻的创始人汪莹也从一位职业经理人，摇身成了女首富。 　　雾芯科技上市首日的收盘价是29.51美元，3月12日的价格是1.49美元。 　　我是第一波大跌，雾芯科技一两天内市值腰斩的时候抄底的，当时电子烟监管政策出台。我觉得市场过度恐慌了，没想到之后就一路看着雾芯科技在资本市场，从几千亿人民币市值的大家伙，跌到只剩一百多亿。 　　我当时买入的逻辑是，雾芯科技不只做中国市场，在海外也有一定的份额，另外其有几千家线下门店，这一渠道能力对后入者是有壁垒的。在烟草这种暴利市场里作为新品类龙头，即便有政策影响，指缝中剩下的市场也足以支撑起一个高市值的公司。 　　另外我的侥幸在于，最坏是公司价值清零，但如果乐观，则可能带来数倍回报。 　　这里要说的是，盈亏同源。在2020年疫情之初的时候，全球惊慌时刻，我觉得也许危中有机，分步抄底了。在那个阶段，美股不断被说高估了，仍旧连创新高。 　　此后在别人恐惧的时候贪婪，这个道理在几个主要市场充分被印证（现在看来这根本还是在于是震荡下的牛市），这个思路也成了自己处理类似情况的潜意识——直到今天，我仍旧觉得可以观察择机抄底港股。 　　实际上，截至3月12日，我亏损最多的是小米（分批买入的，亏损大约60%）。 　　说说小米。2020年小米的股价不断上涨，各路分析师和大V热情疯狂鼓吹，我自己也认可小米做高性价比的中国制造路线，就不断买。每买一些就涨一些，市场情绪更好一些，越买越相信，到最后觉得怎么会有这么好的公司，一把加了最大的仓，成功的买到了历史高点。 　　我还买过百度，买过新氧、知乎，以及那个“秃头”概念股雍和医疗等，这些票给我带来的亏损在30%-80%之间。 　　3月15日，我看到一则新闻，雍禾医疗盘中大跌超33%，分析师称互联网大厂裁员降低植发需求。那是投资者情绪最悲观的时候，我想连12月抄底的自认为符合时代浪潮的“秃头”概念股都不行了吗？ 　　三个反思 　　我这一波是怎么能拿住的，一直拿到亏损这么多？概括一下，主要还是因为亏损和侥幸心理。 　　这次中概股投资的亏损，我反思主要犯了三个重大失误。 　　其实2020年我的账户还是涨了不少，两个港美股账户总体年度盈利在50%左右。那一年市场上喜气洋洋人人股神，尤其是港美股这边，打新赚钱效应很强，股票不停涨。很多投资者都不辞劳苦的办了境外卡冲向香港股市淘金。 　　我心里很清楚市场不会一直是这个样子。 　　2020年赚钱的原因，有疫情下全球放水，有居家隔离给互联网业态的溢价，还有给中国作为抗疫模范生的溢价。 　　我心里告诉自己，一定要在放水停止那天之前撤退。 　　2021年初，一些公司股价开始下跌，这时还没有太大感觉。而且当时有一些套利小操作还不错，增加了持股的乐观度。比如说中国移动从美股退市前，靠信息差搏反弹，一两个交易进出赚了大几千。再加上之前账户上涨了不少，就没太当回事。我想，盈利盘的心态果然更稳，能轻松扛住波动。 　　第一次真正感受到亏损是2021年中，浮盈已经快没了，但是当时比较关心工作，想着既然跌了，无暇仔细研究卖哪只，那就等研究清楚了再做决定。 　　再加上一点拖延症，至此，简单的逃生机会，已经被我错过。这是我犯下的一个重大错误。 　　2021年下半年，几乎每个月中概股都在下跌。后来就越来越纠结，做决定越来越难。后来一段时间猛跌，跌的越快，越让人怀疑反弹是不是明天就到了。 　　到最后已经深陷泥潭，谁能云淡风轻的卖出价格只剩下两折的筹码呢？ 　　到了2021年12月底的时候，市场上的抄底声音越来越多，主要有两方面的声音，一方面是理财大小V和散户们都觉得估值太低，另一方边是很多海外资管巨头发出看好的研报。 　　那个时候，偶有反弹。我记得有一天，朋友喊我完美日记涨了近40%，快看你要不要卖掉。我说，当10块钱的股票跌到只剩下一块多的时候，除非翻倍，否则意义好像也不是很大。结果股价后来又继续腰斩了。 　　我之所以没有及时清仓，还有一个重要原因，是我重仓了小米。小米的亏损占我持仓亏损的一半，在对小米的投资上，我犯了一个重大的错误，没有做到“不懂不投”。我买小米完全基于直观的使用感受、价值观上的信任、大V的推荐、以及前期顺滑无比的持仓体验。并且在没有深入研究的情况下，很长时间觉得它的股价可能会回来。 　　第三个对于亏损原因的醒悟，发生在十二月底。面对账户市值的亏损，我终于认真总结了中概股的情况和自己的持仓。我点开月线，发现当时大部分中概股的市值不过是回到2019年初。在此前长达半年的下跌过程中，我一直不卖是因为看到巨大跌幅，觉得估值已经跌到这么低了，相对安全了。 　　这时醒悟，在基本面变化叠加政策风险下，这才回撤到放水前不久，才哪到哪啊。 　　“我发现，以后看K线要点开，看长一点，起码看看月线”。我告诉一个朋友，多么痛的领悟。 　　也是这时候我逐渐悟到，海外知名资管发研报看好，很多只是因为是想跟中国做生意，拿牌照。实际上，资金就是不停在流出。真正失望离开的人，是坚决的、悄无声息的。不要听大声喊出的声音在说什么，要看多数钱在做什么。 　　再后来，上周跌的昏头转向的，有点悲观也有点平静，账户几乎都没了，有什么好担心的呢。感受到平静了，还能更坏吗？ 　　情绪的波动 　　我投资也有四五年了，自认为是比较理性的人，不过最近的中概股还是带来了一些情绪波动。 　　开始时，觉得账户的钱总是缩水；接着怀疑，变小的数字是不是其实是人民币，不是港元；接着，好像两个账户的钱倒在一起也只有之前一个账户的钱了。 　　我开始投资港美股的过程算是挺有代表性的，反映了90年前后生的这一波年轻韭菜的成长史。我不是手握期权的互联网公司员工，而是通过学习开始投资港美股。 　　2015年左右，政策上迎来双创热潮，国内移动互联网不断普及。一方面，年轻人对未来的预期打的很高，愿意消费；另一方面，移动互联网上新创意的展示和普及，很快改变了一代人的生活方式。消费主义盛行。 　　之后几年，人们逐渐回过神反思，加上宏观环境的变化，大众理财意识觉醒。大家追捧理财博主，跟着买基金买股票。 　　这个过程中，2019年，港股打新因为赚钱效应流行起来。以老虎和富途为代表的港美股券商，趁此机会做了一大波推广，因为先入场的人确实赚到了些钱，推广转化效率很高。同时因为P2P等被规范，理财博主们广告收入渠道有限，所以对推港美股开户积极性很高，到了2021年，港美股开户热火朝天，富途股价一年上涨了十五倍。 　　我是2019年初开的港美股账户，开始的时候体验很好，打新也赚钱，股票也赚钱，钱怎么这么好赚。 　　我当时也有危机意识，觉得随着人越来越多，打新股的好日子不会太久的。没想到，整个市场从锣鼓喧天到普遍绝望，也不过两年。 　　目前宏观局势的变动只是影响到投资账户，我担心的是，有一天这些影响会越过屏幕，来到你我的身边，改变我们的日常。 　　中概股的失利这大概是我投资的“第一滴血”，算投资上的成人礼了。整整一个大的板块在海外证券市场命运徘徊并且持续市值失血，让我越发感到，人不过是时代浪潮下一只一条微不足道、随波逐流的小鱼。 　　编辑后记： 　　感谢阿亮的无私分享。字里行间看出来，阿亮非常用心，也对投资有自己的思考，但还是少了一些运气。 　　阿亮文章末尾的那句话，深深触动了我。她担心宏观局势变动的影响，有一天会越过屏幕，来到你我的身边，改变我们的日常。阿亮只是一名90后。 　　你我都感受到了最近世界的一些变化以及巨大的影响力。 　　文章最后的内容也隐约透露了一些投资遭遇失利后的些许无奈。希望在后续的岁月里，阿亮能够尽快的走出阴影，收获成功。 　　说点其他的。中概股大幅反弹的第二天，我跟阿亮有过进一步的交流。 　　我：你的股票应该回来了不少吧？ 　　阿亮：哎，后悔没有抄底。 　　看到涨了，后悔买的少；看到跌了，唯恐后面还会跌的更深。投资者总是在这样的两种极端的情况下情绪来回大幅波动。 　　1946年出生的霍华德·马克斯是橡树资本的创始人，是华尔街久负盛名的投资大师。目前橡树资本的资产管理规模达1660亿美元。 　　霍华德写过一本非常著名的书——《投资最重要的事》。在这本书里，霍华德用钟摆理论对上述投资者行为进行了解释。霍华德认为，投资市场遵循钟摆式摆动，处于兴奋与沮丧之间。投资者心理显示，他们花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多。 　　关于运气，霍华德也有看法——成功从来都不是偶然的，投资也需要运气。 　　近期阿亮持仓的大幅波动，的确有运气的成分。外围地缘政治的重大变化，影响了汇率以及资本市场表现。 　　尽管如此，不能掩饰问题的存在。阿亮的投资组合充满了某种随意性，尽管她有买入的很多理由。这在本质上是一种投机。 　　她的组合从小米，到百度，到逸仙电商、雾芯科技，再到知乎、雍和医疗，绝大多数缺乏足够的研究支持，或者基于概念、大V推荐，或者基于她所认知的超跌反弹等理由买入，但是其长期持有的逻辑基础并不清晰。 　　这里举一个例子。事后，我曾经问她，你知道小米2018年国内发行CDR上市后来终止这个事吗？阿亮表示不知道。事实上，了解一家公司的过去，对于认知一家公司的现在具备格外的意义。 　　我随后又问，你知道小米面临的真正挑战是什么吗？阿亮给我巴拉巴拉说了很多，其中有，“品牌力不行、男的太抠门，还是OPPO、VIVO的脑残粉管用”、“男生爱跑分、不爱花钱。我们女生买偶像代言”等等的说法。 　　小米的真正挑战不是我们这里谈论的重点。但是，从阿亮不成体系的回答得到这样的结论并不难——对于小米的认知显然不充分。 　　二级市场的投资是一个完整的体系，涵盖宏观、中观、微观三层面分析，微观层面涉及公司财务、经营、营销、产品、研发、资本，乃至公司战略、管理等的深度理解。 　　单单几个大V、博主的推荐，不代表研究的透彻。甚至不客气的说，过去几年，很多所谓的大V们也不过是赚了流动性的溢价。 　　南宋诗人陆游有诗云，“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”。 　　阿亮的投资里面，还有一个点值得投资者总结。其“赌博”式买入雾芯科技的做法颇值得反思。霍华德投资中有一条很重要的经验是“避免错误”。 　　那投资者押注政策失灵，甚至选择与政策“对抗”的时候，是不是个正确的决策呢？ 　　最后，做好分散投资对于投资者至关重要。纵观阿亮的持仓，不管是小米，还是逸仙电商、百度，乃至知乎等，本质上都是互联网业态。这意味着一旦互联网相关产业政策重大变动，或者是产业格局出现重大变化的情况下，这些股票都无一例外的都会受到冲击。

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