一年卖出十亿杯的香飘飘奶茶，杯子连起来可绕地球3圈，却绕不过IPO审核的关口。5月16日晚间，证监会的一则首发暂缓表决公告给第三次闯关IPO的香飘飘按下了暂停键，第三次冲击IPO的“奶茶第一股”上市之路再蒙阴影。这家以杯装奶茶起家的民营企业，去年卖出了12亿杯奶茶，营收24亿元，净利润2.66亿元，但其上市之路却充满坎坷，6年三次冲击IPO依然未果。
香飘飘第三次冲击IPO失利 核心竞争力缺失
5月16日晚间，证监会网站披露的《主板发审委2017年第74次会议审核结果公告》 显示，香飘飘食品股份有限公司（首发）暂缓表决，证监会发行监管部没有给出原因。不过在业内人士看来，香飘飘IPO被暂缓表决是情理之中的事情。
“国家对于食品产业有一定的要求和愿景，希望IPO企业是有核心竞争力、持续发展能力、良好盈利能力的企业。”在食品专家朱丹蓬看来，香飘飘在发展过程中，除了营销费用高企，研发费用低下这样的毛病，盈利能力不是非常明确，这也是香飘飘IPO暂缓一个很重要的原因。
香颂资本执行董事沈萌指出，香飘飘的被暂缓表决，并非是因为其严重依赖单一产品，而是无法清楚向市场表明如何提升和保持其单品的长久竞争优势以确保公司上市后的长远发展。“单一依赖单品并不是障碍，像可口可乐也是单一产品依赖，但其保持长远发展的竞争优势很明显，可以为投资者带来稳定收益和增长。”
6年三度冲击IPO
成立于2005年的香飘飘用了并不长的时间成为中国最大的杯装奶茶专业制造商，但其上市之路却充满坎坷艰辛。香飘飘的IPO之路从2011年就开始了，但走得一波三折。2011年，香飘飘曾申请IPO，但筹备过程中与保荐人出现分歧未能继续；2013年，香飘飘在通过上市环保审核后一个月，突遭IPO暂停；2014年，香飘飘申报材料尚未被重新审理；2015年7月股市下跌，IPO再次被暂停。数次冲击均未能获批，香飘飘并未放弃上市之路，2016年，香飘飘再度闯关IPO。
伴随着香飘飘第三次闯关IPO，公司产品单一，广告投入额远超当期利润，高额返利补贴是否能长久维系等质疑也如影随形。此外，股权高度集中以及现金流超过其募资金额等问题也令人关注。根据招股书显示，创始人蒋建琪家族合计持有股份占比达98.2%，香飘飘的股东中没有一家机构进驻。
3年广告费近10亿
招股书同时也将香飘飘产品结构单一、广告支出超净利润等问题暴露于公众视野中。根据公司招股书，2014年至2016年，香飘飘广告费用分别高达3.27亿元、2.52亿元、3.59亿元，三年广告投放高达9.38亿元，比三年净利润总和6.54亿元还多出近3亿元。
面对产品单一化的争议，香飘飘也在做出改变，招股说明书显示，香飘飘拟将部分募集资金（约1.6亿元）用于“年产10.36万吨液体奶茶建设项目”，这也意味着，香飘飘打算进入液体奶茶市场，但是面对着液体奶茶市场的一众竞争对手，香飘飘面临的挑战并不小。此外，在消费升级的大背景下，香飘飘还开启了产品升级的模式，在2016年推出行业首款“原汁奶茶”向“更健康”转型，目标消费群是那些在一二线城市、关注健康和个性化体验的高端人群。
凭着杯装奶茶走天下的香飘飘能否再度向A股市场发起冲击还是未知数，IPO再度被按下暂停键后，香飘飘上市之路变得前途未卜，这一次命运依然不掌握在自己手中。“如果香飘飘不能合理地解释相关问题，那么希望会越来越渺茫。”沈萌指出。
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