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华安基金许之彦：国际金价创8年新高，还有上涨空间吗？
4月14日14：00 华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理 许之彦分享：黄金价格再创新高的逻辑和投资价值分析。
主要观点：
前期黄金下跌，近期又大涨，什么原因？
前期黄金下跌，是因为流动性问题所引起，并不是黄金避险不灵了，而是由于流动性问题带来的一些譬如组合的流动性需要，很多人是希望拿更多的现金，这样一个诉求使得黄金短期内有一个下跌。
黄金避险功能，不是每天都避险，不是说一个星期避险，不是说这几天避险，这个避险实际上它是一个广义的、长期的。
近期国内黄金没有国外涨得好，什么原因？
原因主要有三：第一，欧美货币宽松，黄金价格攀升；第二，中国经济稳定、疫情控制较好，人民币有一些升值，以人民币计价的黄金涨幅慢；第三，过去五年，实际上国内金价涨幅高于海外。
黄金现在能买吗？
黄金定价的背后非常复杂的，包括全球的宏观，政策，资金偏好，全球风险事件，资产配置方向等。当前全球降息潮，货币宽松，继续关注黄金的价值。未来23年，黄金大的趋势的行情不会改变，这是我最核心的判断。
普通散户可以借道黄金ETF布局，因为其费率低、跟踪紧密、门槛低、流动性较好等。
以下是文字实录，未经嘉宾确认，仅供参考：
时间：4月14日14：00
主题：黄金价格再创新高的逻辑和投资价值分析
嘉宾：华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理 许之彦
各位投资者，大家下午好！非常高兴在这个盘中时间再次给大家做一个直播。盘中时间对大家来讲也是非常宝贵，但是我想为什么安排这么一个直播？几个方面的原因，第1个就是说我想在这个时间点，大家更愿意听黄金价格的故事。尽管在黄金价格暴跌跌到从1600多跌到1400多的时候，我也做过直播，也可以告诉大家黄金是在疫情期间的表现，是一个流动性问题所引起的黄金不是不避险，而是由于流动性问题带来的一些譬如组合的流动性需要，很多人是希望拿更多的现金，这样一个诉求使得黄金短期内有一个下跌。很多投资者说许博士，你黄金不是说好的避险的，我说说好的避险不是每天都避险，不是说一个星期避险，不是说这几天避险，这个避险实际上它是一个广义的。
而我们这些天看到了，我们大概在一个多月前在3月做这样一个大的判断，我觉得也是比较给投资者也算是一个比较好的交代，今天就对我们之前的直播做一个总结就是说为什么敢于在这个时间点告诉大家黄金为什么这一轮表面上不避险这样一个报告之后，我们陆续大概又发布了好几篇强化的报告，比如黄金的投资，不畏浮尘、遮望眼，我看了一下起包括黄金，为什么金融不避险？
我们的阅读的量都是在50万级别到100万级别，这样的一个话题，我觉得资产配置是一个真金白银的活，不是一个学术论文的活，也不是像大家想的高大上或者是可达不可及的事情。黄金其实它就是资产配置中的一个非常重要的品类，而它的投资能够非常明显的体现了我们资产配置的核心观点。所以我想今天算是对我们前期的一个总结。
第2个理由是大家也看到金价再创新高，创新高有几个新高，第1个新高是伦敦的现货价格创了历史新高，收盘价。第2个新高，实际上我今天看了一下盘中的国内的黄金etf的价格，创7年多，来上市来的新高价格实际上也是。我看一下3块7毛36是这样一个情况，所以这几个新高促使我赶快给大家直播一下这样一个我们的观点，我们对黄金的判断。好的，我们进入正式的话题，这个话题的内容我想第1部分还是把近期全球的宏观大的格局，对黄金有影响的重要的事件，再给大家做一个梳理。
第2件事情还是回到我们对黄金的一个分析研判的逻辑。第3个还是回到咱们的资产配置的话题，讨论黄金如何成为咱们最核心的资产配置的工具。好，一起我看是2月底在欧美开始出现苗头，一直到3月初开始爆发，美国是进入紧急状态是，3月19号，美联储是在3月初就开始了降息，这一次降息开启了发达国家以美国为主的大幅度降息之路，一这一轮我把它比喻成力度又快，力度快、时间力度大、时间快、幅度空前。是这样一轮大幅的宽松的量化政策。
这样一个量化政策下来之后，我们看到3月9号，美国股票开始出现熔断。3月12号、16号、18号分别进行了4轮的垄断，我想我们今年做大家都从业的人员，这一次的坚持是长大的，这一次巴菲特老先生八十几岁才在这，今年之前也只见过一次，我想我们算是见了5次，对不对？
这样的话4今年见了4次上一次，但很多人不一定见到，一下子就见了4次，所以这样的一个大幅的熔断表明一个情况就是说整个市场进入了一个极度恐慌之中，为什么恐慌？当然是由于非官一勤而一勤，这样的一个情况，到底以什么样的方式收场？这是我想我们投资人非常关心的。我了看到所有的公开的与此相关的比较出名的报告，和券商分析师，包括病毒专家，我想其中最大的一个结论就是说，现在是不确定的，我觉得这是最大的不最大的结论，无论是国内的专家还是还是全球的专家，还是现在美国所采取的措施，欧美也采取了经济的停摆之前他们还是欧美为什么会在疫情上国内包括武汉在内非常的严重，他们说他们却出现这样一个误判，我借鉴一个海外投行的看法，因为他在美国比我们干得更为真切，他觉得有以下几个原因使得美国资本市场包括政府出现了误判，第1个，把他当成大流感了，对这个病毒，因为每年有美国流感，当然在早之前还有很多不同的流感，流感已经成为大家认为能够克服的东西。
所以第1个方程大流感了，第2个其实这个病毒开始在中国传播得到了控制，他们认为只要中国的航班所有东西受到了限制之后，就不会传给他们了。第3个其实参考了萨斯的疫情，萨斯是病毒，对吧？Sars的时候，全球经济也得到了一个快速的回升，所谓的微型翻转，对全球包括国内出现这样一个疫情情况，实际上大家也认为国内的宏观经济可能就是个微型反转。当时我们包括国内的很多宏观经济学家，也认为中国的宏观经济在这样一个春季的期间，可能就是一个下短期的一个回调之后，二季度三季度啊还会回来。
所以很多行业的话一停一个季度停一两个月没问题的。但是我想在欧美当时实际上低估了这样一个判断，有这三个原因。这三个原因促使了他们的行为的措施很不利，我们看到它虽然关闭了从中国去的航班，但是其实这个病毒的传播是无国界的，这个病毒我觉得它是一个对人类公共卫生对人的人类之间的合作，都是一个大的挑战。这样一个病毒，它极具有传播性，和它的致致死率，各个方面都是与萨斯杀死于他，无法同日而语。这样得到一个效，结果就使得全球的疫情在加速的上行。
到今天为止，我没有看到整个大的拐点的出现，当然可能从环比的数据上增量上有所减少，但是如果大家看每天可能在8万到10万7万左右这样一个数病例的增加，但是不但是这样一个大的病例的增加，对总量的影响非常之大。如果大家三天不看这个数，可能就接近涨了50%，如果有一个星期多不看，实际上就接近于翻番，这实际上就是一个指数级的增长。这样一个病毒的传播模式，在这样一个严控的措施下，依然以每天8~10万甚至更高的速度来上涨，就使得这样充分证明了这样一个病毒的传播的能力确实非常强，我们看到今天为止已经大概一百八十几万，而死亡已经超过了12万左右，对全球确实是一个致命性的打击。
就是说包括国内，实际上我们也看到，武汉封城之后，全国采取了非常紧的一个严控的措施，之后我们的情况大幅的好转，直到2月底之后，好多特别是3月初出现了一些非常积极的苗头，就是说打好了这场攻坚战，但是疫情在海外的传播的速度、传播的力度和传播的影响力确实是超过我们的想象。
这样一个情况下来之后，使得使得很多投资者确实是欧洲投资人，一、欧美投资者一下子看到这种情况，我们看到美联储采取了紧急的创降息50个基点，然后在3月13号左右周末的时间，周天的凌晨大幅降息到0，然后采取了一系列的宽松政策，包括无限量的qe然后在这样一个背景下，美国股票继续的这种3月16号、3月18号、3月12号、12月16号、18号继续上台，到底是什么原因促使了这样一个极度的恐慌行情？我觉得刚才讲到了，实际上一个是大家开始没认为，就是说人最大的恐惧是来自于突然的带来的一些信息就是说，在没有任何准备的情况下，这个病毒大幅的增加，包括我们看到纽约实际上之前还在搞大型的演唱会，好像是美国还在搞马拉松这样的一些大型的活动，所以包括实际上这些活动对病毒的传播非常的不利，还有英国还提出来搞的全民免疫，我也看了，很多东西，我觉得这是对人类的这是，这是对公共卫生的一个严肃的挑战，因为公共免疫这件事情不可证伪，是在经济病医疗能力相对非常弱的情况下，才是一个对人民不负责的一个态度。
我觉得公共免疫这件事情听起来似乎合理，但是你推断起来不合理。因为每个人家里都有老人有小孩，这样的话群所谓的群体免疫就实际上牺牲弱者，然后获取了强者就是师者生存这样一个道理。而这样使得很多老人和小孩免疫力相对低下的，就有可能带来一个巨大的生命危险。而大面积的这样的一个群体免疫对于人对这种对人类的弱势群体实际上是极为不公平的。我觉得在这样一个现代社会来说，是很不合理的。
所以欧美股市出现一个急剧的暴跌之后，我们看到美联储采取了这么多行动继续暴跌，之后为什么出现了一些反转？其实我觉得最核心的是美联储除了除了除了加大了货币的之外，实际上加大了财政，其实我们也看到譬如一个人生了病危了，你现在跟他说长期的故事，实际上没有哮，现在的关键，就是说要注入流动性，要这样一个公共卫生事件，使得很多企业无法的正常的运转，很多家庭的收入受到了影响，很多低收入群体现在没有了工作，使得包括美国，我们看到很美国公开的数据说，百分之几十的家庭如果两个星期不工作，家里就一分钱没有了，我觉得这是有可能的。
因为他的社会各种各样的成本，包括他的养老金交的比例都比较高的，所以这样使得2.2万亿的财政支持国会通过，实际上这是一个关键的转折点，使得美国股票出现了一个大幅的波动之后逐步的稳定。我觉得这件事情实际上我们做了一次比较系统的研究，花了一个星期来研究这次的这一次这样一个公共卫生事件导致的外部引起的事件，导致的流动性，出现了一个巨大的危机，美联储、欧洲央行、英国央行和德国央行，包括中国央行也在大幅的降准推动，推动银行间的利率下降。
这样一个过程，到底是一个流动性危机是毫无疑问。到底是不是一个金融危机？答案显然和金融危机的定义和传统的2008年之前出的金融危机，包括29年这样一个金融危机来看，没有出现金融机构大面积的违约导致的破产这样一个情况。所以应该说这一次是一个流动性危机，是一个外部公文引起的，但是这里面要讲的，但是我觉得经济危机的、萧条、经济的经济的衰退，至少我觉得是一个经济的衰退，经济的技术性衰退是毫无疑问，是1~2个季度，连续两个季度，如果是经济出现了负增长，这样的话就会出现我们定义为经济的技术性衰退，这件事情毫无疑问。
经济的衰退在美国我们看到连续三个星期，第1个星期大概在大概在400万，第2个星期大概在二三百万，第2个星期大概600万，接着又是600万。这样一个失业金的金领失业金的救济人数，充分的表明美国以消费服务为主，包括欧洲在内这样一个经济活动被限制，所谓的停摆就是stop，英文stop就是所有东西stop下来之后，他的服务就停下来，他的消费大多数的消费都停下来，除了基本的吃喝住行，吃喝住之外，这个行就没有了。
然后这些消费停下来之后，对美国的宏观经济影响是非常大的。
我们一开始的时候宏观经济学家还没有那么悲观，但是看在当前的情况，我觉得疫情的情况很难说，未来一个月两个月出现大的转机，就是什么事都没了，我觉得这两个月内很难看到。一个是疫苗的研发周期很长，第2个到目前为止，全球的我想全球的疫苗，全球的专家都发挥了很大作用，但是找不到特效药。第3个这种病毒，它包括国内也出现一些无症状感染者，包括它带来的一些有可能的变异，然后病毒的顽强力还是非常强的，所以我想未来的两个月内能出现一个大的转机，这件事情算是一个比较乐观跟积极的情况。
这样的话二季度整个美国宏观经济就悲观的，估计我看到有人讲讲百分之四十三十，我也有看到有人讲百分之20这个情况，我觉得美国宏观经济二季度肯定是出了大的问题会。然后欧洲也类似日本也类似，我觉得当然国内我觉得是目前来讲应该是全球应该是最好的，但是也不排除包括我们的出口、我们的产业链、我们的行业、我们的各个方面也受到比较大的影响。因此今天看到有一家投资银行讲，全球的肯定是负增长，全球的宏观经济2020年出现了负增长的情况，1~3%这样一个宏观经济的情况。
所以咱们总结一下，第1部分就是说疫情下全球宏观经济发生一个重大的变化，这种重大的变化带来了我们对经济增长的前景出现了一个急剧的扭转，然后这是一个判断。第2个全球央行在这个过程中采取了非常积极的措施，而这样积极措施的背后，既有货币，又有财政多管齐下，使得全球的一个流动性危机得到化解。但是经济的衰退，经济出现年度的负增长，已经成为一个事实。
第3个就是说这样的一个态势，我们希望它能够尽快的出现转机，但是现在看来短期内出现转机的可能性微乎其微，然后这样一个背景下，其实对我们的资本市场还是有非常大的影响力，对大家的投资、对大家的生活、对我们的这边的好的东西，包括大家近期讨论的未来的国际关系，未来到底是全球化还是去全球化？到底是合作还是竞争？
到底是把所有东西都放在自己国家生产，还是去寻找性价比、效率最高，成本最低的合作关系，所以我觉得这里面有非常深层次的关系，这里面留给我们的课题还是很多的，就是说这里面最大的一个一个不确定性，就是说疫情如果蔓延的时间越长，而相关的问题就越突出，因为全球的各个国家在上面都会碰到巨大的压力，这个时候碰到巨大的压力的时候有几种做法，一种就是大家共同的去努力，去克服这样的一个困难，但是这次疫情跟以前不同的，以前大家还相互的合作，全球的合作还是非常紧密的。
你比如2008年金融危机，我们看到中国出了4万亿，我们国内出了4万亿，美国出了三轮的qe也大量的扩张，财务报表也提出了巨大的财政的支持。所以全球以欧美包括欧盟在内都推大力的推动经济的复苏，这也使得全球的宏观经济得到一个比较好的快速的修复，这是我觉得非常关键的。但这一轮我们没有看到，全球在这样一个大的宏观经济的背景的弱势情况下，在这样一个公共疫情本应该好好合作的前提下，进行通力的合作，因为大家都担心病毒传给自己的国家都采取了对外封闭的措施，都想尽可能所有东西揽在自己的国家内来解决，这也是疫情下出现了一个类似于逆全球化特点，但是我觉得中国在这个过程中还是大力的推动国际化的合作。
好，这第1部分内容我就给简单介绍，这个地方就讲了全球宏观经济的一些基本情况。宏观经济的预期的增长，我觉得还是充满了比较大的不确定性，在这种情况下也确实非常担忧，而全球央行也采取了很多措施。
好，回到我们的黄金，大家讲徐博士你讲这么多，到底想讲什么？其实黄金就是与这些我刚才讲的成密切关联的资产，因为黄金的背后实际上是非常复杂的，它包括了全球的宏观，也包括了全球的宏观历史政策，也包括了全球的资金的偏好，也包括了全球的风险，也包括了资产配置中最为核心的关键点，所以我们刚才讲的全球的宏观以及全球的利率，我讲宏观这块不用过多再提及全球的利率这一块，我觉得还是给大家再再提一下，实际上大家也看到美国降到零利率之后，0~0.25，基本上到0了，美国10年期的国债现曾经跌破过0.5，现在可能大概在0.71左右，而欧洲日本包，但是英国还略微有点正哈，0.1左右，好多国家，但是中国还大概在2.5，也有人说国内未来有可能破2，我个人觉得是有可能的，全球这么弱，我们也没必要保持这么一个高的利率，因为核心的工作核心的东西大家都都在镜像性放水，都在镜像性贬值，都在压低自己的货币，都在以漫灌，所谓的大水漫灌，就是以这样的方式来来使得股市使得流动性得到好转，使得自己的出口未来有好的竞争力。而人民币的因素我觉得当然中国在应该是第1个走出疫情的国家，也是在产业链中，我们产业链，当然我们也有很多的进口加工贸易这样子的话，所以使得我想这样一个过程可能比较长。
所以我觉得总结下来之后，黄金其实在这个过程中它受到影响因素就是宏观较弱利率，我觉得是大幅的降低，所谓的真实利率早就为负，可以非常肯定的讲。
第3个就是我经常讲的黄金的定价的其中最核心的原因，为什么黄金对这些东西有关系？
大家仔细想一下，这背后到底什么原因？实际上呢2008年之后，包括格林斯潘时代，包括伯南克时代，包括耶伦时代，包括这一次鲍威尔时代，实际上非常典型的就是说经济的下降、市场的疲弱，宏观经济的走弱之后，一定是大幅的降低利率和提高财政，现在甚至把债务货币化，这样使得全球出现了一个极为典型的现象，就是钱不值钱，嫌疑人越来越多，我经常讲以前是用直升机撒钱，现在只进行运物。运5就是大的轰炸机，大的运输机往下运钱，要运的运输能力要远远高于直升机、直升机撒钱，远远没有运无这样一个运输机来的厉害，所以这一轮我们看下来，像美国2.2万亿，占GDP的超过10%，极低的利率又加大了2万亿的货币性的支持，又购买了包括三b机，甚至被降为两b级的，堪称为垃圾债券的这样一个债券计划。
所以我觉得这一方面已经说全球货币已经没有底线。对，我想当然人民币我觉得还是最为坚挺的，但是其实在这个过程中，我觉得我们也应该更好的来把人民币的利率更好的有一个比较合适的降低，使得中国的企业真正的能够获得一个较低的成本。
在这种疫情下，我觉得很多民营企业、很多中小企业、很多公司肯定会碰到极大的困难，所以这个时候我认为应该是加快人民币推动实体经济降低利率的一个一个角色，为什么讲这个？其实大家看康迈克斯，美国的康迈克斯就全球有三个金价，一个是康麦克斯康麦克斯就是纽约的 r m e的黄金价格。对，黄金价格是期货价格。
还有一个是伦敦的黄金价格是现货价格，还有一个是上海交易所，包括我们的黄金etf对应的有4个9的实物价格，这三个价格实际上在过去的一个月来差异巨大。
历史上第1次现货的黄金，期货的黄金有超过60美金，今天我们刚才看了一下，大概还在50亿美金，原因是什么呢？因为期货能买到量，因为期货能够代表未来的预期，因为期货市场交易量大概有20万吨，当然包括国内的现货市场大概有5万吨，所以整个期货市场引领着黄金的上涨。而为什么使得现货给黄金差那么60多美元而没有收敛？这是很多人在过去我至少被别人问了将近100次的问题，我觉得在这个地方跟大家回答一下。
第1个，美国开启了运输机往下撒钱，所有的债务进行货币化，大量的推动，货币的发行、货币的投放、财政的支持，这样使得大家对美元的贬值的信心还是开始加大，对，觉得美元可能出了问题。
每年出了问题，大家做什么？实际上很直观的去买黄金，而在纽约市场上能买到的黄金就是期货价格，而伦敦的市场的黄金价格是现货价格、现货价格里面最大的。不确定性，就是说现在现货买不到，现货的运输成本非常高，现货的加工商现货的，包括瑞士也是一个预期非常大的一曲。实际上大家买不到现货买的期货，大家说是为什么没把现货炒高？是因为期货上流动性更为充裕等等原因造成的。所以我觉得综合体现的是期货的预期在加大。
然后还有国内的4个9的价格，大家觉得近期好像国内没有国外涨的好，当然我觉得从过去的5年实际上国内涨的更好，就是人民币计价的环境涨的更好，是因为过去的五六年整个人民币还处于一定的的贬值，但是我刚才讲到这里面美国大量的货币的投放，基金利率无节制的，这个是放给市场，但是我觉得他这样做从站在他的角度是对的。短期内来看，但是从中长期来看那是另外的事，这样的话使得美国这样一个经济体带来对美元的信心大幅的下降。