万字长文：疫情冲击下，上海经济金融的信心、挑战和机遇
CLIIF中欧国际工商学院
在这场仍在持续的战“疫”之中，上海经济金融彰显了强劲的韧性，上海的城市管理和居民也展现了精细、靠谱和抗压的特质。目前，国内复工复产已步入正轨，如何对冲疫情带来的损失、加速经济复苏，仍然是摆在各大省市面前的紧要任务。中欧
国际金融研究院组织研究团队重点研究了疫情对上海市经济金融的影响，提出上海迎难而上建成国际金融中心，并采取刺激消费、扩大投资和为民企纾困等措施，积极应对，危中寻机。
受新冠疫情影响，中国经济下行压力加大，外部环境不稳定、不确定性因素显著增多。此次疫情打断了中国经济2019年底的弱企稳，今年实际GDP增速将取决于疫情持续时间和政策对冲力度。从总体上看，国际疫情蔓延对我国进出口造成了不利影响，消费和投资需求被抑制，使得企业大面积被动停工减产，一产、二产增加值大幅下降，服务业受到明显冲击。疫情对上海实体经济产生了较大影响，但总体可控；疫情对上海金融业影响较小，但今年恰逢上海建成国际金融中心的目标实现之年，上海尤要迎难而上、持续精进；为尽快对冲疫情影响、复苏经济，上海需在重要方向和领域主动应对、积极突围。
疫情对上海经济产生较大冲击
但影响总体可控
冲击符合预期，第三产业展现抗压韧性
新冠疫情对上海经济的冲击将远大于2003年的非典。截至4月21日24时，上海累计确诊新冠肺炎病例640例，且尚有101例现存确诊病例正在接受治疗。与此相对照的是，2003年非典期间，全上海确诊病例只有8例。非典对上海经济的影响主要表现在外贸进出口、旅游、餐饮等第三产业，影响全市GDP大概1.5个百分点。与非典不同，此次疫情对上海经济的冲击是全方位的。据上海市统计局20日发布的一季度上海经济运行数据，2020年一季度的上海市GDP为7856.62亿元，比去年同期下降6.7%，多项主要经济指标明显下降。
从GDP总体数据看，疫情影响下上海经济运行情况与全国基本一致。上海一季度GDP的回落符合预期。从一季度分产业数据看，上海与全国稍有不同：全国第一产业下降幅度最小，第三产业次之，最严重的是第二产业；上海是第一产业、第二产业降幅最为严重（均为两位数降幅），第三产业降幅最小（为2.7%）。
上海第三产业的“个位数”降幅，主要得益于信息服务业、金融业、教育、卫生和社会工作等行业逆势增长。同时，近年来上海互联网经济、产业数字化和高科技创新应用等行业稳步发展，对冲了一定的疫情影响。总体来看，一季度上海经济社会保持稳定，且新经济的逆势增长，展现了由创新驱动的上海经济的韧劲。随着疫情的常态化有效防控，在政策供给及各产业的主动作为下，上海经济的全面复苏指日可待。
经济稳步回升，市场信心恢复明显
政策供给见效明显，上海绝大多数行业复工率在95%以上。据统计数据，上海经济活力逐月恢复：工业方面，上海一季度规模以上工业总产值降幅比1至2月收窄2.9个百分点；商贸业方面，一季度商品销售总额降幅比1至2月收窄2.4个百分点；投资方面，工业投资由1至2月的下降4.1%转为一季度增长2.2%；外贸方面，一季度货物进出口总额降幅比1至2月收窄1.4个百分点。此外，随着疫情发展，国外大部分工厂陆续关闭，上海技术密集型产品出口增长加快。一季度上海部分机电类产品出口实现快速增长，其中集成电路、智能手机、笔记本电脑等产品出口总额增速均达到两位数。
一季度上海“宅经济”带动的在线新消费实现快速增长。在物流畅通的情况下，全市线上零售业出现反弹，智能配送、网络零售、网络生鲜等快速增长。一季度，全市网上商店零售额比去年同期增长4.4%，占社会消费品零售总额的比重达到17.7%，比重同比提高4.9个百分点。
随着我国疫情防控形势持续向好，出现了部分已转移外迁的产业链重新转回国内的迹象，一些跨国公司正在考虑加大在沪投资力度。一季度，上海实到外资投资金额同比增长4.5%，新增跨国公司地区总部10家，外资研发中心5家。截至3月底，落户上海的跨国公司地区总部和外资研发中心累计分别达到730家和466家。
疫情对劳动密集型企业影响较大，服务业面临就业压力
从全国范围看，服务业的就业压力普遍增加。线下零售行业中，大型购物商场入驻商户的结构一般为：零售百货30%、餐饮20%、文体娱15%、儿童亲子10%、其他业态15%；疫情防控期间，商场平均营业时间减少40%，客流量减少90%（数据来源：中国商报）。2-3个月的关门歇业使得劳动密集型企业面临的短期刚性现金支出压力极大，以餐饮为例，根据中国饭店业协会2019年对全国大中型餐饮企业的调研数据，除掉原料、能源等非刚性支出，人力成本接近营业收入的30%（数据来源：《2019中国餐饮业年度报告》）。
在上海的服务业就业结构中，批发与零售、租赁与商务服务、交运仓储、住宿餐饮人数占比均两倍于全国平均水平（分别为8.8%、5.6%、8.7%、2.8%），这些人员暂时性失业后使上海的社会就业压力加剧。
房地产业受冲击，但房贷违约风险并不大
疫情对房地产行业的冲击主要是影响房地产业的固定资产投资，进而影响土地出让收入，但房贷违约风险并不大。疫情对房地产的影响首先是房屋交易低迷带来房地产企业的资金压力，从而影响固定资产投资，进而影响“拿地”，地方政府土地出让收入受到影响。
房地产是典型的资本密集型产业，且产业链较长，疫情对上海房地产业的负面影响将衍生到诸多领域。直接影响主要体现在四个方面：一是成交量大幅萎缩；二是中短期房屋租赁需求下滑；三是商业地产收入减半；四是影响当期建筑开工，包括建筑装饰、建筑材料行业。由于我国居民购买住房首付比例在35%以上，同时我国没有个人破产制度等，所以，即使房价短暂下跌、住户短暂失业，也不会导致大面积的房贷违约，不会导致银行体系出现大量的房地产不良贷款。
汽车制造业影响相对有限，疫后有望迎来购车高峰
经济因素波动对汽车制造业的影响往往需要一个周期，非结构性经济因素的影响周期较短。总体上，疫情对汽车制造业的影响相对有限。
上海汽车制造业集中于上海汽车集团，其业务分为整车、零部件、汽车服务贸易、金融、国际经营五个板块。近两年，随着总部经济的兴起，上海市范围内是总部和研发部门，汽车制造、零部件配套等产业集群已扩大到长三角地区。在供给端，大部分长三角汽车产业链企业于2月10日复工，对一季度
的生产影响约10天时间，占当季生产时间约10%。影响较大的是上汽通用武汉工厂，其产能为60万台，占上汽通用总产能的近30%。在需求端，疫情虽然使终端门店顾客明显减少，订单下滑，但对于新能源汽车而言，一季度是淡季，销量占全年比重偏低，总体影响较小；对于普通燃油汽车，部分经销商采用VR技术等展开新车销售，公共交通领域交叉感染的顾虑也有望促进私家车的购买需求，疫情结束后有望迎来购买高峰。
医药生物制造业凸显优势，将获得更快发展
上海生物医药制造业产值虽为六大制造业最低，却属于“第二梯队”。2017-2019年，其工业总产值年均增速在8%以上，不仅高于上海工业总产值增速，更远高于我国医药生物工业总产值的平均增速5%。“张江药谷”集聚了近10个全球顶尖制药公司的中国研发中心，以及60多家估值5亿元以上的“独角兽”企业，还有国有企业中科院上海药物研究所。一方面开放度极高，不同所有制企业云集；另一方面市场竞争有序，跨国公司之间、国内企业和外资企业之间，形成良性的合作竞争关系。
生物医药产业具有技术门槛高、研发风险高、前期资金成本压力大、研发上市时间周期长的特点。在当下疫情持续期间，为加速针对疫情的药品、疫苗和治疗手段研发，国家已在行政审批层面提供了最大便利，上海应利用科创板位于上海、病毒样本集中在国内的优势，通过税收政策、产业政策、创投基金等支持手段培育一批本土生物医药初创企业，鼓励更多的药企参与研发，推动生物医药产业规模达到上海重点制造业的平均水平。
纺织服装制造业面临新机遇，或可转向全球医疗物资产业
我国是世界上最大的口罩生产国和出口国，年产量占全球大半。截至2019年末，共有2.1万余家企业涉及口罩生产经营（涵盖上下游相关企业），但具备医用口罩资质的企业占比较低，高端口罩的产能占比更低，医用外科口罩日产220万只，医用防护（N95）口罩仅60万只，分别占比11%和3%（数据来源：工信部）。到今年2月29日，医用N95口罩日产能产量已经分别达到196万只、166万只，有效解决了一线医护人员的防护需要。
可以判断，疫情过后，我国将引导更多资源投入到传染病防治的医疗物资生产智能化升级等领域。由于固定成本和人力需求都较低，医用口罩的附加值较高。2019年我国医用口罩产量占比14%，但产值占比达到54%（数据来源：
研究所）。上海政府可引导现有口罩企业增扩医用口罩生产线，转产的纺织品企业可考虑保留医用防护服生产线，在高端医疗防护产品领域抓住机遇，占据全球医疗物资产业链顶端。
疫情对金融业影响较小
但应建立应急维稳机制
从股市来看，疫情爆发期间对金融市场整体影响相对较小，但对不同行业的影响差别较大。如非典期间A股受影响较小，大盘指数整体上涨19%。但各行业中，餐饮旅游及房地产行业受影响最为严重，万得资讯数据显示，餐饮旅游在非典期间下跌15.96%，房地产业下跌14.87%。影响较小的则是交运设备、公用事业及金融服务。其中，金融服务仅下跌3.36%，公用事业下跌2.59%，交运设备下跌1.84%。
新冠肺炎疫情爆发并快速扩散，对市场参与者预期、经济基本面都带来一定负面影响，这也造成资本市场短期冲击较大，中长期市场的表现更多将取决于疫情的发展演变及对经济的实质性影响。
从债市来看，由于疫情导致市场避险情绪高涨，会给债市带来短期冲击。但疫情并不是经济内在生产要素，一般情况下不会改变生产要素的存量，因此，中长期对债市影响较小。疫情进一步发展的节奏将成为影响债市拐点的主要因素。
从汇市来看，与2003年相比，目前我国汇率市场化程度更高，加之我国资本管理及货币、财政政策的提振效果，人民币贬值幅度有限，对美元汇率仍会大致保持稳定，疫情对汇市的影响将是短暂的、非决定性的。