领跌A股三年的创业板指数最近两个月时来运转，在一月份还小幅收跌的情况下，最近一个半月的时间里奋起直追，截至本周年内最大涨幅已经超过40%，成功超越沪深300、上证50等大盘股指数。虽然大幅反弹之后的点位只有2015年6月的历史高位一半不到，但这一个多月的急涨已经收复2018年下跌的失地。创业板从领跌到领涨的大逆转，更唤起不少投资者对上一轮牛市的回忆，当时创业板不仅比上证指数提前半年多见底，最大涨幅5.9倍更远超上证指数的1.8倍，暴涨10倍以上的个股更比比皆是。如今创业板再度大涨，是不是又一次大牛市的来临？
笔者认为，创业板近期的反弹属于“记忆牛”，其中既有持续三年多下跌之后的超跌反弹因素，也有部分主力借助纳入MSCI利好进行生产自救的成分，同时还获得部分上一轮牛市入市的散户，因为残留的深刻记忆而捧场支持。但目前市场的格局和未来发展方向和四年前已经截然不同，创业板的“记忆牛”难现四年前的疯牛，强力反弹之后追高风险不容小觑。
何谓“记忆牛”？笔者把它定义为上一轮牛市的热门板块，在接下来的熊市深度调整之后，产生的一轮超跌反弹。而这样的反弹由于此前熊市的调整幅度较大，相应的反弹幅度也会比较大，甚至会让投资者产生牛市卷土重来的错觉。这样的错觉，对于上一轮牛市深度参与这一热门板块的投资者尤其容易出现，也更容易产生“打折之后再做一把”的冲动。但“记忆牛”的散户参与者还停留在上一个牛市的余晖中，往往忽视热门板块已经是昨日黄花，以往被炒烂的概念难以唤起新资金的青睐，更不会轻易进场去解放一路下跌形成的套牢盘。因此，“记忆牛”在一定时期虽然会有较强的反弹发生，也会让参与其中的投资者获利，但这样的反弹却很难演变超越上一轮牛市高点的大行情。如果投资者以上一轮牛市的高点来看待，认为大幅反弹之后“还很便宜”，就可能陷入“低价幻觉”的陷阱中，成为波段高点的买单者。
历史上看，类似的“记忆牛”案例不胜枚举。如1996-1997年绩优股行情的两杆大旗——四川长虹和深发展(现更名为“平安银行”)，在1999-2001年的新牛市中均未能超越上一轮牛市的高点，四川长虹甚至到了2015年才超过17年前的高位；2000年的网络科技股，许多当年被热炒的网络概念股，如上海梅林、中关村、亿安科技(现名神州高铁)等，也未能在2006-2007年的大牛市超越前一轮高点，有些甚至时至今日都未能突破；2007年牛市末期被大幅炒高的大盘蓝筹股，也普遍未能在2015年的牛市超越上一轮高点，上证50ETF基金历时12年仍未突破当时的高点。在这些“记忆牛”当中，虽然反弹行情也算是气势磅礴，但从长期来看仍属于低位震荡。只有经过长时间的休整消化上一轮牛市狂炒之后的估值泡沫，才有可能再现辉煌。而这样的历程，绝非短短数年能够完成。
境外股市也不乏“记忆牛”的例子，最典型像美股纳斯达克指数，1991年到2000年走出10年10倍的大牛市之后，网络股泡沫破灭两年多最大跌幅达78%；此后的5年时间里纳斯达克指数走出最大涨幅158%的“记忆牛”，看似涨幅巨大但仍属于超跌之后的低位反弹，此后在2008年金融海啸期间又被打回原形，逼近2002年的低点，直到2009年之后才重启10年长牛至今(见图1)。以“牛长熊短”著称的美股，在热门的网络股泡沫破灭之后，纳斯达克指数都用了将近10年的时间才重启长牛，可见热门板块轰然倒地之后要东山再起的难度有多大。在休整过程中的“记忆牛”，虽然有时反弹幅度和牛市相比并不逊色，但容易出现“基础不牢”的走势，往往还有反复考验底部的动作出现。
最近创业板指数的强力反弹，很大程度上也带有“记忆牛”的影子，同样都是牛市中大涨、领涨，泡沫破裂之后陷入熊市大跌，再出现一波快速的上涨。和所有的“记忆牛”一样，创业板这波反弹很大程度上是超跌反弹的因素，虽然有少量成分股因为被纳入MSCI指数而存在外资配置的因素在，但大量个股的上涨属于明显的跟风性质。大涨过后，创业板的平均市盈率从30倍快速上升到43倍，虽然和2015年最高峰的140多倍还有较大差距，但考虑到创业板目前整体缺乏像当时大规模资产注入的空间，以及快速成长的预期，这样的高出沪深300数倍的估值并不算低。