上市仅8个月，号称“SaaS(软件即服务)第一股”的微盟集团(HK:02013)，“獠牙”显露： 7月25日拟通过“先旧后新”的方式，配售(港股的配售相当于A股增发)2.55亿股。 什么叫“先旧后新”?
举个例子，假设A公司要增发10亿股：所谓的“先旧”，即老股东拿10亿老股打折先卖给配售机构;所谓的“后新”，即上述老股东去认购公司配售的10亿新股票。
这样，老股东在A公司的持股总量没变，A公司也完成了增发。配售机构因为手握打折股票，也相对容易把股票通过各种渠道甩到市场上去。 具体到微盟的“先旧后新”，其操作是：老股东折价12%把3.05亿(大股东2.55亿股，财务投资者0.5亿股)交给配售机构去销售(作为战略投资者的腾讯和GIC认购了1/3，另外2/3大概率是个人投资者了)，大股东再认购公司发行的2.55亿新股拿回筹码。
先旧后新，是港股“老千股”爱用的融资方式。一些上市时间短，市值不大的公司这样玩，容易被投资者当成“老千股”用脚投票。
微盟股价7月25日公告至8月2日，累计下跌22%未尝没有这个原因。
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当然，先旧后新这种操作的好处也很明显：1.速度快，大股东卖完老股，公司即可拿到钱，美滋滋;2.融资的确定性高，如果没机构认购，配售代理可以化整为零的出货。但如果要直接增发找机构接盘，难度大不说，搞不好还容易“流产”。 除此之外，趁公司估值处于高位赶紧融资，也是一种市值管理的常用手法。 微盟的业务分两块，一为SaaS(软件即服务)，二为精准营销。如果仅从财务数据方面来看，还是不错的：
2018年收入同比增长62%至8.56亿元，经调整净利润同比增长355%至0.51亿元;
微盟完成向腾讯配售的通稿显示，中金预测其2019年上半年收入同比增长101%至6.66亿元，经调整净利润0.22亿元。
但微盟现在的情况，有点像《周易》里面的一句话，“日中则昃，月盈则食，天地盈虚，与时消息”。就是说太阳到了正午就要偏西，月亮圆满了就要亏缺，事物随时间推移而兴衰。 我们这样认为的依据是：微盟的SaaS和精准营销已有式微之势，业务核心指标均跌向或已经跌出红线。 你知道，无论是华尔街还是硅谷风投圈，对SaaS业务有非常成熟的评判标准： LTV(客户生命周期价值)/CAC(获客成本)要大于3;
CAC(获客成本)的回收周期要小于12个月。 满足以上标准，就说明具备投资价值。
根据这个标准，我们就来衡量下微盟： 2018年LTV/CAC虽然大于3，但比去年同期已经大为恶化，趋势是马上就要跌落红线以下;
而CAC的回收周期也在拉长，已经超过了12个月的红线。
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这俩指标反映：占总收入40%的SaaS业务经济性在变差。当然，微盟的问题还不止于此，占总收入60%的精准营销业务也是个“吊车尾”(拖后腿业务)。 精准营销业务即广告业务，其广告主的流动性很高： 2018年广告主数量为2.86万名，其中新增2.35万名，老客户只有0.51万名;
2017年广告主数量为1.77万名，其中新增1.64万名，老客户只有0.12万名。 也就是说，每年都要重复花费销售费用找客户，才能维持这一块收入。2018年精准营销收入5.2亿元，流量成本及销售费用为5.9亿元，花1.13元的营销费用拉来1元钱收入，这就有点无法描述了。 这也难怪，上海正睦和壹村国际(微盟的机构投资者之一)趁着这次配售机会，要把手上的0.5亿股抛给配售代理，套现说再见了。 对微盟来说，当务之急是趁财务数据还没恶化时抓紧增发，尤其是现在这么一个估值处于高位的时刻： 公告前5.2元股价对应市销率(市值/收入)高达10.7倍，这是业务前景超级好的公司才能享有的估值。
下面是一组业务前景不错的互联网公司，市销率中位数为7.49倍。微盟怎么看都过于高估。
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时间就是金钱，谁知道以后还卖不卖得到现在的高价呢?
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