双汇发展：高股息、稳健增长龙头,维持推荐评级SzU我酷网

双汇公布16年中报。2Q16实现营收127.9亿元，同比增22.7%，归母净利10.8亿元，同比增1.4%，EPS：0.33元。1H16实现营收255.3亿元，同比增25.4%，归母净利21.5亿元，同比增8.5%，EPS：0.65元。平安观点：SzU我酷网

符合预期。净利增长主要来自收入提升、销售及管理费用率分别下降1.6、1.0PCT。SzU我酷网

需求低迷、产品结构老化，基数高，2H16肉制品增长承压。2Q16肉制品销量41万吨，同比持平。行业需求低迷，产品结构老化仍然给双汇肉制品动销带来压力，竞争激烈公司1H16对批发商的支持力度提升，出厂均价有所下降，但终端价格没有变化，2H15肉制品销量基数较1H15高(2H/1H分别为83/76)，下半年肉制品销量增长承压，行业低迷公司让利渠道，2H16出厂价可能同比仍降。1H16肉制品毛利率提升2.95PCT，估计主要是使用进口低价原料肉。管理层预期2H16国内猪价可能进入下行周期，利好肉制品毛利率。SzU我酷网

屠宰份额提升，但盈利能力下降。2Q16屠宰量273万头，同比降4%，行业定点屠宰量同比降10%，双汇份额持续提升。但1H16屠宰毛利率4.83%，同比减少3.99PCT，可能主要是产能利用率不足，成本上涨较快而终端价格难涨所致。2Q16需求不振猪肉价格涨幅仍滞后于生猪，前者同比增37%，后者同比涨46%。展望2H16，若猪价如管理层预期下行，可能有利于屠宰厂控制成本，但屠宰业务盈利能力仍需观察终端需求及屠宰放量情况。SzU我酷网

维持推荐评级。考虑下半年猪价对收入端提振作用减弱、肉制品收入端承压，分别下调16-18年EPS预测值5%、10%、12%。预计16-18年EPS分别为1.30元、1.32元、1.35元，同比分别增长0.9%、1.7%、1.8%，最新收盘价P/E分别为19倍、19倍、19倍。双汇是中国屠宰及肉制品行业龙头，消费升级将持续推动市场份额向大品牌集中，公司业绩稳健、股息收益率高，按照最新收盘价、2015年分红率97%计算，股息率3.6%，维持推荐。SzU我酷网

风险提示：食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。(平安证券)SzU我酷网

华夏幸福：梯队加速崛起，模式和能力再升级SzU我酷网

公司公告2016半年报，实现营收176.05亿元同比+4.3%，归母净利润39.57亿元同比+30.5%。EPS1.36元+18.26%，ROE18.91%同比降低7.45个百分点。投资要点：SzU我酷网

净利润持续高速增长，产业发展结算收入贡献突出。2016H实现营收176.05亿元同比+4.3%，归母净利润39.57亿元同比+30.5%，扣非净利润37.85亿元同比+33.0%，净利率为22.5%比上年同期提高4.5个百分点，这一利润率和增速均高于行业平均水平。账面预收款886亿元，比年初增长31.7%，基本锁定未来2-3年的结算收入。分业务看，上半年产业发展服务实现收入76.59亿元同比大幅增长69.4%(2015年同比增长26.7%)，实现毛利71.33亿元同比大幅增长64.6%，产业发展服务在毛利贡献占比80.5%比上年同期增加12.9个百分点，产业发展服务毛利率高达93%，直接促成了利润的大幅增长。同期园区住宅配套实现营收48.38亿元、毛利12.55亿元，分别同比-8.1%、-19.2%，毛利贡献占比14%较上年同期下降近2个百分点。产业发展服务加速增长的良好势头，上半年新增签约投资额581.53亿元，同比大幅增长129%，并超过2015年全年新增签约额537亿元，累计签约投资额超过2500亿元，其中部分将在3-5年内转化成为落地投资。持续验证了我们的判断，公司的发展模式有别于传统地产开发商的，2015年园区配套住宅+城市地产开发在毛利中的占比仅占52%，随着公司园区拓展产业发展服务进入规模结算期，非地产销售业务的盈利贡献将继续提升。SzU我酷网

财务状况保持优秀，融资渠道拓宽成本走低。至6月底货币资金398亿元、超短债243亿元，资产负债率85%较15年底下降2个百分点，净负债率75%较15年底提高32个百分点，较上年同期下降27个百分点，扣除预收款负债率仅44%。完成定增70亿元、公募债35亿元和非公募债180亿元，利率区间4.04%-5.40%，较2015年加权融资成本7.92%大幅降低。并通过成立首单物业资产支持计划，融资23亿元，拓宽融资渠道。SzU我酷网

销售创新高，第二梯队园区快速崛起。上半年整体销售额584.34亿元同比增75.0%，位列中国房地产企业TOP7，比去年同期再提升3名，完成年销售目标和2015全年销售额的67%/81%，全年千亿销售可期。其中：园区配套住宅销售约384亿元同比增94%，城市地产签约95.4亿元同比增71%；公司自本年起将园区结算金额计算口径，由当期收到政府支付的结算款调整为政府已确讣的结算收入金额，新口径上半年园区结算收入104.8亿元，同口径比上年同期增长28%。从区域上看，香河、永清、嘉善等第二梯队园区实现销售额达公司总销售额30%以上，不断验证公司园区布局的区位优越性及发展模式的可复制性。其中销售面积廊坊、固安、大厂、永清、香河为最大5个片区，分别占比31.4%、17.6%、13.7%、9.9%、9.7%，合计占比82.2%。长三角区域的镇江、无锡、嘉善合计销售面积35.0万方，比1-3月的6万方增涨近5倍，接近15全年37.6万方的销量，嘉善园区销售面积29.32万方占公司总销售面积5%，成为环上海区域快速崛起的产业新城标杆。SzU我酷网

夯实京津冀区域，卡位核心城市经济圈取得积极突破。上半年拓区数量10个，比上年同期增加4个。其中，郑州、杭州、武汉、广州等区域更是首次实现布局突破。5月底不广东省江门市签订合作备忘彔，在江门高新区获得开发区域24.8km2，在珠三角布局的首次突破。国际化戓略取得实质推进，公司国际总部在新加坡正式开业以更好对接国际资源，首座国际产业新城正式落地印尼，下属子公司不印度哈里亚纳邦签署备忘彔，进一步明确合作区域。根据我们统计，目前公司累计受托开发区域超3400km2，其中环京津冀近2200km2、长三角近550km2、珠三角25km2、长江经济带约260km2、其他近380km2，初步完成对国家级城市群和长江经济带核心城市周边的卡位。新区域的加速成功开拓表明公司的产业新城实践已经获得多地政府的认可与青睐，也表明公司的整体操盘能力达到一定高度，将进一步促进公司产业新城业务在全国热点区域的大力纵深与快速扩张。SzU我酷网

值得关注，公司平台模式和产业发展能力的升级。代表性事件：1)产业新城+轨道交通。5月公司中标成为廊涿固保城际铁路项目社会投资人，此项目是京津冀地区城际线网的重要组成部分，通过该项目不仅可以将公司该区域现有产业园区连接起来，其作为项目业主公司可享受国家、河北省当前及以后出台的促进铁路建设发展的各项支持政策措施，包括有望获得沿线车站站前土地的开发权、获取更多关联的产业新城项目等。2)产业新城+资本驱动。拟在固安、霸州分别投资建设第6代AMOLED面板生产线和年产8000万片OLED显示模组项目，前者总投资约300亿元,其中落地投资额约258亿元，后者总投资约60亿元落地投资额约41.2亿元。不行业龙头合作直接介入OLED领域，一方面稳定分享园区企业落地投资额，另一方面可分享高成长行业的收入和利润来源。3)积极的并购战略劣力业务快速拓展。除了提升传统的招商引资能力，公司积极收贩苏州火炬、深圳市伙伴房地产经纪有限公司分别在江南、珠三角具备一定优势的地方园区运营、招商引资合作伙伴，整合他们的资源，加速产业发展能力的快速提升。SzU我酷网

我们认为，地产行业的发展转入结构性和区域性机会，而发展潜力将集中于人口和资源沿轨道交通向核心城市及其周边集聚形成的经济圈和经济带，五大国家级城市群，特别是京、沪、广深几个超大城市周边的卫星城将有大的发展机遇。从这个角度看，华夏并福已经并将继续完成对这些区域的卡位，其独特的产业新城模式也得到固安的实践检验并且在全国初步成功复制。凭借强大的招商能力在核心城市周边区域拓展产业建设新城，承接人口转移和产业外溢，公司有望成为后城镇化进程中大城市向周边郊区/卫星城拓展这一过程中最受益的公司。志在千里，大有可为，产业新城加速扩张，业绩与估值双赢。作为独特的园区开发运营商投资价值有别于传统房企，长期价值发掘与提升值得期待。预测16-18EPS2.17/2.85/3.66元，对应PE12/9/7倍，公司业务发展迅猛，盈利有望超预期。6个月目标价35元，再次强烈推荐。SzU我酷网

风险提示：OLED产业资金密集，更新换代快，产品面临降价和被替代的风险；京津冀一体化不及预期，产业发展的不确定性；布局及投资过大的风险。(中投证券)SzU我酷网

世联行：业绩表现靓丽，坚定转型存量服务SzU我酷网

公司公布2016年中报，上半年实现营业收入27.0亿元，同比增长40.7%；归属于上市公司股东净利润2.0亿元，同比增长24.4%；实现EPS0.10元，符合预期。SzU我酷网

平安观点：SzU我酷网

创新业务助力业绩高增长：期内营收增长40.7%，净利润增长24.4%。主要原因是：1)2015年下半年至本报告期，公司实现的代理销售金额同比增长了30.2%，有利于本报告期代理销售收入的确认；2)期内公司互联网+业务发展迅速，收入同比增长134.4%；3)金融服务业务收入同比增长47.3%，毛利率提升15个百分点至65.4%。SzU我酷网

资管服务链日趋完善，定增抢占租赁市场：上半年公司大资管板块实现营收3.8亿元，同比增0.9%。其中资产服务业务增长38.2%，小样社区、红璞公寓等创新存量资产服务占资产服务收入的比例从0.5%提升至9.5%。上半年小样社区累计布局10个城市，落地项目15个，入驻企业逾300家，服务创业者超2万人；红璞公寓落地广州、深圳、武汉、合肥、厦门、南京、杭州。期内定增募集20亿元用于长租公寓建设项目。随着上半年国务院发布《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》，公司布局长租公寓市场有望借助政策东风在万亿租赁市场中占据先机。SzU我酷网

金融版块强化风控，产品结构小额分散：上半年公司金融业务实现营收2.6亿元，同比增长47.3%；累计放贷24270笔，同比增长84.2%，放贷金额16.5亿元，同比增长47.7%；平均单笔贷款金额6.8万元，同比下降27.0%，体现了公司产品结构趋于小额分散的特点。通过引入专业产品设计和风控团队，资产质量不断改善，毛利率同比上升超过15个百分点。SzU我酷网

代理销售额稳步增长，未结资源丰富：上半年公司实现代理销售额2517亿元，同比增长33.7%。公司聚焦核心城市和大客户，其中销售金额突破百亿的城市数量达到9个，上半年新晋百亿城市包括武汉、珠海、厦门、惠州、东莞、济南。期末累计已实现但未结算的代理销售额约3,503亿元，将在未来的3至9个月为公司带来约27.1亿元的代理费收入，为2015年代理业务收入的100%，未来业绩增长有保障。SzU我酷网

维持强烈推荐评级。预计2016、2017年EPS分别为0.31元和0.38元，当前股价对应PE分别为28.7倍和23.2倍。公司代理业务稳步增长，坚定转型存量服务市场，资管服务链日趋完善，金融服务版块强化风控，维持强烈推荐评级。SzU我酷网

风险提示：1)存量服务转型不及预期；2)业绩不及预期风险。(平安证券)SzU我酷网

国药股份：上半年商业业务稳健增长，重组后成为北京商业龙头SzU我酷网

上半年公司实现营业收入62.25亿元，同比增长9.85%，利润总额3.71亿元，同比增长10.59%，归属于母公司净利润2.93亿元，同比上升12.11%。经营性现金流量净额为4.18亿元，同比增长9.32%。SzU我酷网

经营分析SzU我酷网

公司商业业务稳健增长，经营效率提升导致费用率略有下降。预计上半年公司麻醉药品及第一类精神药品等特殊药品的分销业务收入增长15%左右，麻精特分销业务是公司主要的利润来源，预计占到公司利润一半以上。普药分销收入预计增长7%左右。公司经营效率的提升导致费用率下降0.48个百分点。商业业务主要体现在母公司报表，上半年母公司收入62亿元，收入同比增长10.7%，扣非净利润同比增长17.45%，母公司毛利率提升了0.4个百分点。母公司数据好于合并报表主要因为子公司国瑞药业的影响，国瑞药业的并表比例从去年上半年的98.3%下降至今年的61%，另外净利润从去年的2400万下降到今年的1700万。SzU我酷网

重组方案解决上市公司与大股东的同业竞争问题，并与标的资产产生协同效应。近期公司公布重大资产重组方案，交易标的在北京地区有深入广泛的渠道，覆盖所有三级医院及90%以上二级医院，可以补充公司在社区基药和军队医院的市场，同时在新特药、生化药品、血制品等领域竞争优势明显。此次重组不仅解决了长期以来和大股东的同业竞争问题，并使国药股份成为北京地区医药流通龙头以及血制品经销龙头，与标的资产产生协同效应。SzU我酷网

国药股份作为北京商业龙头，受益市场份额提升和为医院提供增值服务。重组后国药股份体量达到278亿元的规模，占到北京药品流通20%的市场份额。和华润、上药共同占据将近60%的北京药品流通市场份额。带量采购GPO和两票制，将加速市场份额集中至当地龙头商业企业。另外在医院降低药占比、药品零差价等背景下，龙头商业企业更可能承接为医院提供增值服务的角色，如承接外流处方等。SzU我酷网

盈利调整SzU我酷网

维持公司原有业务1618年EPS为1.22、1.39、1.59元的盈利预测，重组完成后，考虑到股权摊薄，预计公司1618年EPS为1.43、1.64、1.87元。SzU我酷网

投资建议SzU我酷网

重组后国药股份成为国药控股的北京分销平台及精麻业务的一级分销平台。未来几年将受益于集中采购GPO以及两票制带来市场份额的集中，为医院提供增值服务提升盈利能力。目前股价相当于重组完成后1618年22XPE/19.3XPE/17XPE。我们给予公司未来6-12个月42.7元目标价位，相当于重组完成后1618年30XPE/26XPE/22.8XPE。SzU我酷网

风险SzU我酷网

重组进程慢于预期；行业政策风险；商业整合进程低于预期；(国金证券)SzU我酷网

新都化工：改名寓意深远，腾讯+京东+圆通等巨头合作搭建农村轻资产互联网平台SzU我酷网

事件：公司董事会决议通过将中文名称变更为成都云图控股股份有限公司(已经成都市工商行政管理局预核准)，中文证券简称变更为云图控股，并增加控股公司服务的经营范围；此外，公司与京东达成战略合作框架协议，拟形成互联网+农业新业态，布局中小城市电商业务；全资子公司哈哈农庄分别与唯品会、途牛旅游签署战略合作框架协议，进一步加强农村电商领域发展。SzU我酷网

点评：SzU我酷网

更名预示全面轻资产转型，公司产业范围扩展至复合肥+调味品+中小城市电商业态。鉴于公司已由传统农业生产资料复合肥制造企业升级为覆盖复合肥、调味品、中小城市互联网生活等多方面的控股企业，为完整体现公司目前战略布局和未来方向，新都化工拟更名为云图控股。云图二字体现了公司的互联网属性，致敬公司创始人牟嘉云女士，以及蕴含冲上云霄，大展宏图的愿景。SzU我酷网

依托现有业务条线并延伸扩展，现有主营强，未来恒强。公司现有主营业务：一是借助盐改契机，布局食用盐产业升级。盐改的两个核心在于盐业公司和盐场，新都均已布局完成，联手国内规模最大盈利能力最强的盐业公司广东盐业后，新都化工在生产端和销售端均筑建高壁垒，短期内竞争对手难以突破。SzU我酷网

二是变现现有农资渠道，联手京东等一流电商企业，推进中小城市互联网生活平台战略，扩大农村物流体系。与京东达成战略合作后，新都化工完整复合肥产业链及哈哈农庄线下实验店+京东网络、人才、技术及平台优势资源将展开多维度合作，构建中小城市及农村电商新模式。京东丰富的货源将丰富哈哈农庄电商平台内容，新都化工复合肥产品将依托京东销往全国，形成线上业务优势互补；京东入驻哈哈农庄县级运营中心，并指导乡镇实体体验店承接优质工业品下乡服务，显着提升线下店面收益能力；双方共同打造中小城市普惠金融圈，增强用户粘性。此外，哈哈农庄与腾讯游戏，网鱼，唯品会及途牛等多家一流电商战略合作，进一步丰富线下县级体验店内容支撑和电商体验，并为各大电商扩大农村物流体系，形成线上线下优势互导，利益协同。SzU我酷网

盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：11-15年益盐堂净利CAGR为50%+，预计食盐业务16年利润规模2.5亿(40%+)，给予16年30xPE，对应市值应为75亿。农化业务净利润2亿对应市值50亿，哈哈农庄理财+游戏流水50亿，给予2xPS对应100亿市值，公司合理市值225亿，买入评级。SzU我酷网

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。(东吴证券)SzU我酷网

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