（以下括号内文字部分为知乎日报注）

• 新闻看清楚，只是几家中资在争路条好出去竞标，卖方 process（进程）还没开始呢，离买到还差十万八千里呢。
• 从经营角度来说，这几年走 asset-lite（资产轻量化）的策略把自营不断拆换成管理费模式，等于变相在卖资产发股息，赶上 2009 年到现在的经济复苏，财报比较好看，但增长基本上停滞了，Sheraton 这个牌子已经比起竞争对手来说比较没吸引力了，作为北美外业务最大的高端酒店厂牌，在美国外经济放缓的大环境下难说是好事坏事。

• 从财务角度来说，看似很高的 EBITDA margin（息税折旧摊销前利润率）经不起深挖，把收管理费的资产加回去的话盈利水平只是业界平均。Run-rate c.$1.2bn EBITDA（息税折旧摊销前利润），刨除近年卖资产之类的现金流噪音，大概是 $600m FCFE（股权自由现金流）的水平。按昨天收盘价 $76.75 现在 EV（企业价值）已经是 $14-15bn 了，12x EV/EBITDA（企业价值倍数）和 22x P/E（市盈率），再加个 25-35% 的 premium（溢价）的话就是妥妥 15x+ EV/EBITDA 和接近 30x P/E 了，太贵。
• 这样的正常思路最后不是卖给 Blackstone，KKR 这种大 buyout fund（收购基金），就是和同行业战略投资者合并。投资回报前者靠加债务杠杆，后者靠 synergy（协同），都不保险。中国全资收购属于 wild card（「外卡选手」），最好的介入方式还是从上面这两个阵营里找个合作伙伴做 30% 左右的财务投资。
• 我个人觉得低利率环境和 equity（股权）/ bond（债券）/ real-estate（不动产）的牛市即使没到拐点，也快了，现在卖是好时候。酒店房地产就是周期性强，抗通胀属性在全球通胀趋零的大环境里吸引力有限，我想提示风险。

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